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这个降是假的。去年同期有5.9亿REIT资产处置的一次性收益，剔掉后同比+7.0%，毛利率13.2%还提了0.2个点——而且是在二季度油价大涨的背景下做到的。 真正的变化在件量。上半年总件量78.6亿票，只增0.2%，同期全国行业+5.0%。顺丰在主动让份额，换来单票收入+3.3%。这不是失守，是从要规模改成要利润，代价就是市占率。 "国际飙60%"被传疯了，但那只是不含嘉里的国际快递及跨境电商一项，国际供应链其实更猛，+155%。而整个供应链及国际板块395.8亿，只有+15.6%。差额就是嘉里在拖。分歧点正在这里：你买的是顺丰自己出海的斜率，还是嘉里的整合难度。 分红倒是给了明牌：2026年45%、2027年50%、2028年不低于50%，中期已派25亿。这只票正在从成长股，切向现金流资产。 验证窗口很近，
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这一周港美股财报扎堆，我看了一圈，先说被吹上天的那家。 老铺黄金，收入+60.3%，利润+88.2%。 好看吧。全场最靓。 问题来了。它是半年度。拆开：一季度收入165到175亿、净利36到38亿；二季度收入只剩23到33亿，净利4.7到6.7亿。环比双双砍掉八成以上。 大摩算过，它二季度月均销售额只有3月份的四成。高盛原本预测半年收入210亿、经调整净利48亿，实际198亿和43亿，二季度净利比预测低了40%到45%。 这个数字什么意思？意思是这家公司在二季度已经停下来了，只是被一季度的辉煌盖住了。股价从1065跌到400出头，市场其实早就投过票了，只是财报图没告诉你。 再说被低估的那家。 建滔积层板，收入+55%，利润+209%。 看着也漂亮，但漂亮得不够。真正该看的是公司自己在公告里塞的一句话：2026年7月单月利润约11亿港元，创历史新高。 半年赚28.87亿，一个月赚11亿。这就是下半年的运行速率。
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金盘2025年海外收入22.98亿，占比31.78%，到了2026年一季度，这个数字跳到40.57%。墨西哥有产能，美国弗吉尼亚的工厂都在筹备，2025年上半年数据中心业务收入同比涨超过400%，北美新签订单占了接近一半。 金盘现在最赚钱的是什么？ 2025年数据中心收入13.37亿，同比涨196.78%。2026年一季度数据中心新签订单17.35亿，同比涨278.45%。 这块业务的客户是英伟达、微软、亚马逊这些北美云厂，1月刚发布的元神ONE固态变压器，目标客户是北美。 也就是说，如果这次美国行政令按Covered Foreign Entity从严认定，金盘被卡住的，是过去两年估值重估最核心的部分。 干式变压器是纯被动设备，没有通信模块；但金盘主推的固态变压器和HVDC方案，说白了是带控制、带数字化接口的电力电子设备，这类东西如果被单独拎出来从严审查，受伤最重的是金盘押注最重的增量部分，不是存量。 还有个变量是，认定标准到底按进口来源国算，还是按股权和控制权算。如果是后者，金盘在墨西哥、美国本土建厂，就没法规避风险。 接下来两三天。 看金盘会不会主动澄清北美订单和数
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满屏都是"这次不一样"。超级周期、结构性需求、存储从周期股变成AI核心资产——这套话2018年听过一遍，2021年又听过一遍。每次都是在行业利润率最高的时候说的。 我觉得市场把两件事搞混了：底部被抬高了，和周期消失了。这是两回事。 周期性从来不由需求端决定。AI推理是刚性需求，这个我认。周期性是供给端定的。全球就三家能做，三家现在都在赚有史以来最好的钱——你告诉我他们不扩产？ 看数字。2026年一季度通用DRAM合约价环比涨93%到98%，NAND涨85%到90%，二季度预计再环增58%到63%。 这个数字什么意思？成长股不会一个季度涨93%。一个季度涨93%的，只有周期品。 江波龙预告上半年归母净利92亿到110亿，同比增超620倍。620倍不是成长性，620倍说明去年的基数低到什么程度——那个基数就是上一轮周期的坑。A股36只存储股总市值从年初1.23万亿到3.33万亿，半年多出2.1万亿。 这里才是关键。摩根士丹利测算，到2028年中国将占全球新增DRAM产能的30%。SemiAnalysis说得更直接：历史上由拐点驱动的上行周期，通常一到两年内见顶，因为高利润必然引
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海尔智家半年报出来了，营收1521亿，同比降2.8%，净利润103亿，同比降14.27%。评论区一片"家电见顶了""出海也不行了"。我觉得这个判断可能是错的。 把季度拆开看，一季度净利润46.52亿，二季度56.65亿，环比涨了21%还多。同比数字难看，是因为去年基数高、北美那波暴风雪加关税把一季度砸得很惨，同比降了15%，这个坑二季度已经在往外爬了。 问题来了，为什么同样是白电三巨头，格力一季度营收利润双双转正，美的营收利润也是正增长，偏偏海尔一季度是唯一双降的那家。我研究了很久，答案不在国内主业，在GE Appliances这一单——北美暴风雪加关税，把海尔的出海敞口变成了一季度最大的拖累。格力海外收入占比小，这波基本没受影响；美的更狠，欧洲空调销售额同比涨超70%，海外收入占比已经冲到43%。 这里才是关键，海尔的出海不是输给了行业周期，是撞上了美的这个更凶的对手。 三家现在其实是在同一批市场里抢份额——欧洲、南亚、东南亚，
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美国这轮"乱脱钩？"，雷声一个比一个大、落地一个比一个软。 生物安全法案修订版跟着国防授权法案过了参议院， FCC放风说要禁中国新型号光模块， 昨天特朗普又签了个行政令，宣布进入国家紧急状态，要把外国大宗电力设备挡在美国电网外面。 朋友圈里一片"这次是真要脱钩了"的哀嚎，我倒觉得，这三件事摆在一起看，反而印证了一个我研究挺久的判断：美国这轮但凡真喊出来的禁令，落地的时候十有八九是雷声大、雨点小。 市场现在的解读基本是线性外推——今天禁这个，明天禁那个，中国供应链在美国这条路只会越走越窄，该杀估值先杀了再说。 问题来了，你把这三件事的执行细节扒开看，压根不是一回事。 生物安全法案两年前刚点名药明系那会儿，市场直接把药明康德按在地上摩擦。可这次真正过关的版本，把"一刀切禁止合作"改成了"设一道审查关卡，过审的公司照样能接美国订单，具体名单交给OMB在法案生效后一年内参考国防部清单去拟"，消息出来那天药明系股价反而是涨的。 FCC那份光模块禁令草案里写得明明白白：已经拿到认证、已经批量供货的成熟型号不受影响，禁的只是"新型号&
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CrowdStrike财报本身没毛病：Q2营收14.7亿美元，净新增ARR干到3.33亿美元，同比暴涨51%。说明AI攻防战真金白银的咂。 但市场现在有意思的是，一看美股网安龙头业绩好，立马映射A股网安板块，一窝蜂的涨。这套打法今年5、6月演过一遍，涨得快跌得也快，没人管这些公司能不能没兑现，纯情绪买单。 国内网安中报陆续出来了，业绩开始分化，有几家确实把AI相关业务做成了收入和利润，进入我常说的渗透率5%到20%的区间。 深信服上半年营收39.98亿，同比32.85%，扭亏为盈，云计算及AI基础设施业务收入同比涨58.6%，超过网安业务成了公司第一大板块。 启明星辰半年报预告净利润同比大涨127%到140%，扭亏为盈，靠的是跟中国移动协同加新产品变现，现金流净流入同比涨140%。 绿盟科技体量小，但AI安全产品风云卫、AI-PTS进了金融、能源央企的标杆项目，预计Q4占全年收入一半左右。 网安有个规律，Q3订单起量，Q4收入确认。接下来两三周的中标公告和订单数据，就能检验逻辑成不成立，不用等年报。 这三家谁先把Q3订单变成真实收入，我会第一时间在后面更新，这是判断谁能拿
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这次半年报有个数字很打脸，营收才增11.7%，但归母净利润增长58.8%，营收和利润增速这么大的剪刀差，说明一件事：赚钱的业务变了。 主要是超节点，华勤是国内少数把"计算+网络"全栈自研跑通的整机厂商。二季度超节点小批量出货，三季度规模化交付，下半年单这一项目标是破百亿，毛利率比传统AI服务器组装高不少。交换机800G产品今年全面上新，全年收入预计翻倍冲60亿，已经进了国内头部云厂商的供应链。 接下来两三个季度可以拿来验证判断对不对。 消费电子基本盘也没掉链子，AIoT上半年增速超80%，等于给算力业务的爬坡多买了一层安全垫，这是纯服务器厂商没有的优势。 全年利润有望冲60亿以上，1126亿市值，对应动态PE是18.76倍，超节点放量刚起步。汽车电子和机器人现在贡献还小，但期权在那放着。 这只票我会持续跟，超节点百亿目标能不能落地，三季报应该有答案。
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矿服总量增速只有6.14%，市场认为矿服在放缓，真正的故事在军工那条第二曲线，海外9%的占比顶多是个加分项。 截至6月底矿服新签和中标超100亿，海外是主要增量，而且全年新签的增量公司自己说了，主要靠海外。 矿山开采收入68.34亿看着不快，露天矿几乎零增长+1.69%，地下矿+28.17%，境外收入9.23亿，+28.47%，占比9.1%，还新进了巴西、阿曼，海外中标额创新高。 为什么总量慢反而是好事？ 占大头的露天矿本来就是成熟市场，靠自然增长，天花板早看得见了。 真正在变的是结构。矿服的增长逻辑从"跟着国内矿山周期走"，切换成"把国内跑通的爆破+采矿+整体矿服能力，往南美、非洲、中亚复制"。一个是周期股定价，一个是能力可复制、空间被打开的成长股定价，我怀疑市场现在还在用第一种方式给它算账。 一季报已经看到汇兑损失推高财务费用，
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今天思源跌停，评论区基本一个调子：美国行政令禁中国电力设备，思源北美故事讲完了。 我把行政令原文看了一遍，第一反应是，这个结论下得有点快。 行政令原文写的是，能源部长要去认定"Covered Foreign Entity"，存在安全风险的交易才禁，还留了120天出细则。现在市场杀的东西，其实是个还没写完的剧本。 思源确实踩在核心产品范围里，变压器、高压断路器、继电保护、电容器、储能、逆变器，这些恰好都是它的强项，公司7月自己也说了要抓北美AI数据中心那块蛋糕。这个锅它跑不掉，杀是有道理的。 但市场今天犯的错误，我觉得是把海外收入29.5%直接当成了美国收入29.5%。2026H1思源海外收入31.83亿，覆盖欧洲中东南美非洲亚洲一百多个国家，公司从没披露过美国占比具体多少。说白了，今天这个跌停是拿全球海外收入，去赌一个还没验证的美国占比数字。 真正被打掉的也不是思源2026年的利润，是过去一年市场给它的那个新故事——中国电力设备直接吃美国AI缺电红利，40倍PE里那部分远期溢价。这部分要打折，打多少折，取决于三件事，谁进名单，一次设备和带通信的二次设备监管强度是不是一样，
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昨晚电话会上，CFO科莱特·克雷斯说了一句我觉得比70%增长更重要的话：Vera Rubin本月已经开始出货，每部署1吉瓦算力，对应的营收机会大概是400亿美元。 她还把这条账摆给你看：Hopper时代是180亿美元一吉瓦，Blackwell涨到250亿美元，到了Vera Rubin，直接跳到400亿美元。 这个数字什么意思？意思是英伟达自己已经不用"卖了多少张卡"来讲故事了，它现在用"吉瓦"当计价单位。问题来了：如果连英伟达都开始按电力容量给自己估值，那真正卡住这盘棋的东西，说不定根本就是电，跟芯片产能关系没那么大。 市场现在还是老思路，盯着Vera Rubin出货、盯着芯片供应爬坡，觉得只要卡能造出来，故事就能兑现。 我觉得这次市场可能又搞反了重点。这400亿美元一吉瓦的机会能不能落地，前提是电网真能给出这1吉瓦的电。 摩根士丹利测算过，2025到2028年，美国数据中心累计的电力缺口高达47吉瓦；就算各种"快速供电"方案全部落地，未来几年美国数据中心开发商仍然要面对10%到20%的电力供应缺口，
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哈哈哈，市场留下K型、U型、L型，我看都是懒人模型。 先看短期，是不是真的是K型。 K型的假设是： 经济分成两条稳定的曲线，一条持续向上，一条持续向下， 中间的缺口是结构性的、会长期存在的。 数据支持"分化"这个事实——1—7月规模以上工业增加值增长5.3%，其中高技术制造业13.8%、装备制造业9.7%；同期社零7月只增0.6%，1—7月固定资产投资下降6.7%，地产投资下降19.2%，民间投资下降9.4%。 这个缺口是真的，8到10个百分点。 但K型没回答的问题是：这个缺口会不会自己收窄？ 如果新经济持续往下渗透，反过来带动就业和收入，旧经济那一撇未必永远向下。 所以短期我倾向于把它叫"结构分化期"而不是坐实K型——分化是当下的事实，但不是注定不变的结构。 现实中，你感到的精英和躺平就就是具体的表现，