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董哥Live @sansantraders ·

高通开始付专利费？技术授权放量先等落地

如果高通在与华为的专利合作中成为净付款方，真正变化的将是知识产权组合的议价关系。2026年10月5日相关交易描述提出，双方达成多年交叉许可，并涉及部分专利购买；同时又注明仍需监管审查。交易方向值得研究，完成状态不能提前改写。 现有描述提到超过680项相关专利，但未披露完整交易金额、具体计费结构或对方授权专利范围。专利数量可以说明覆盖面，不能直接乘上一个单价估算收入。能否形成收益，还取决于专利有效性、适用产品、许可范围与实际执行，数量多也不等于每一项都具有同样商业价值。 更应该拆开的是交叉许可和专利出售。交叉许可可能减少双方限制并形成净支付，专利出售则可能转移部分资产与未来权益。一次交易包含几种安排，账上确认的收入、现金和未来收费能力可能不同。买方支出也不能直接等同于卖方每年可以重复取得的利润。 海博五环研究技术授权，会把采购行为当作价值验证的一环，但不会就此跳过合同。买方为什么需要这些权利，是否存在替代方案，监管是否允许交易，决定合作能否生效；之后再看付款何时发生、会计怎样确认，以及还有多少研发和维护成本。只看一个净付款方向，无法完成全部价值判断。 交易描述还涉及若干芯片与系统
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日本MLCC出口量少了6%，金额却涨了24%

日本8月MLCC出口金额732亿日元，同比增长24.1%，出口数量881亿颗，反而少了6.3%；平均单价0.83日元，同比涨了32.4%，1到8月累计涨了16%。日系厂商在砍低价值订单，做量少价高的生意。9月29日，TDK和太阳诱电签了基本协议，围绕AI服务器和物理AI用的MLCC和电感联合开发，商量代工和原材料采购合作，资本合作也在考虑范围内。10月1日到7日，TDK股价涨了24%，太阳诱电涨了22%。 TDK股价跟着MLCC题材涨，被动元件只占它营收的四分之一，利润大头在电池。上一财年TDK被动元件收入5932亿日元，约占集团营收24%，部门利润率7.1%；收入大头是手机和储能用的锂电池。截至6月的季度集团营收7410亿日元，营业利润863亿日元，全年预测营业利润2950亿日元。 被动元件里，TDK的MLCC强在车规高温高压，太阳诱电强在小型化高容，两家合起来是一个“取长补短的拼图”。一家券商测算，2025年TDK和太阳诱电合计市占率18.2%，接近三星电机的22.5%。合作内容包括产品联合开发、制造代工和原料集中采购。上游是陶瓷粉、镍粉和设备，下游是车企、服务器厂和手机厂，T
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载板需求超过产能一半，三星电机股价却腰斩

股价腰斩，市盈率还有87.7倍。三星电机10月19日收在117万韩元，比一年内高点跌了52%。载板卖到断货，股价为什么腰斩？一半是AI泡沫担忧拖累科技股，一半是估值本身太高。 它和高通开发的有机桥一旦过关，抢的是揖斐电手里的英特尔EMIB-T载板份额。据韩国媒体报道，双方合作一年多，正在评估嵌入有机桥的FC-BGA载板，目的是绕开EMIB专利；三星电机也在争取进入EMIB-T载板供应链。 三星电机有两样主力产品。一是多层陶瓷电容，电路里的“小水桶”，随时充放电稳住电压；二是FC-BGA封装载板，把GPU、CPU的密集触点引到主板上。二季度营收3.46万亿韩元，增长24%，营业利润率12.7%，比一季度高4个点，分产品数据还没拿到可靠口径。第三方调研预计FC-BGA市场2025到2030年年均增长15%以上。上游是ABF膜和陶瓷粉，下游是芯片大厂和云厂商。 缺到什么程度？公司总裁在今年股东会上说，服务器和数据中心FC-BGA需求超出产能50%以上，部分产品已提价，一家韩国券商估计均价涨了约10%。卡点在材料，高端玻纤布供不应求，这一环三星电机被卡；EMIB-T载板的卡点在良率，行业
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加息靴子落地利空出尽，铜价迎来修复窗口期

美联储新一轮加息靴子如期落地，持续困扰市场的宏观不确定性彻底出清，前期市场充分博弈、提前交易的加息利空完全落地，压制铜价的核心外部约束阶段性解除，铜市正式迎来明确的估值修复窗口期。 复盘历史大宗商品行情规律可以发现，加息预期博弈阶段，市场恐慌情绪蔓延，工业金属普遍承压、价格持续偏弱；而加息落地后，利空彻底出尽，市场关注点快速回归产业基本面，资金风险偏好大幅修复，工业金属普遍迎来估值修复行情。铜市基本面具备强供给支撑，修复动力远超其他品种。 宏观环境同步边际改善，中东地缘局势反复扰动，全球能源通胀预期持续升温，为铜价提供额外风险溢价加持。此前被宏观加息利空压制的产业逻辑，重新主导市场定价，多头资金持续回流铜赛道，推动铜价震荡反弹、稳步修复估值。 当前市场宏观压力阶段性缓解、产业支撑稳固，行情整体以修复走强为主。后续重点跟踪终端刚需兑现力度、库存去化持续性，在无新增宏观利空的背景下，本轮修复行情具备充足的延续性，铜价中枢有望持续抬升。
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数据中心业主，为了提前一两年通电，愿意先付定金把产能锁住。参照公司GE Vernova手里的100GW里，约两成明确与数据中心负荷相关；上半年燃机新订单的每千瓦价格，比去年四季度的订单高出10到20个点。这个数字什么意思？客户不是在询价，是在加价抢位置。

数据中心业主，为了提前一两年通电，愿意先付定金把产能锁住。参照公司GE Vernova手里的100GW里，约两成明确与数据中心负荷相关；上半年燃机新订单的每千瓦价格，比去年四季度的订单高出10到20个点。这个数字什么意思？客户不是在询价，是在加价抢位置。
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美国战略储备落地，长期囤货收紧全球流通

市场此前过度聚焦美国关税政策带来的短期抢货行情，却忽略了一项重塑铜市长远格局的核心政策——美国关键矿产战略储备计划。120亿美元规模的“Project Vault”矿产储备项目，将铜纳入60种核心战略储备矿产清单，长期囤货逻辑彻底落地，持续收紧全球可流通铜资源。 该储备计划具备长期性、持续性、刚性特征，区别于短期贸易套利行为，是国家级的长期资源布局。此前流入美国的铜资源，既有贸易商套利囤货，也有战略储备常态化吸纳，双重加持之下，海量铜资源长期滞留美国市场，彻底退出全球流通体系，非美地区现货紧缺格局长期固化。 关税政策带来的是短期库存错配，而战略储备带来的是长期供给收缩，每年都会持续吸纳全球增量铜资源，逐步放大全球供需缺口。在新能源、数据中心等新兴需求持续扩容的背景下，战略储备的持续落地，将进一步加剧铜市供不应求的格局，为价格中枢上移提供长期、稳定的核心支撑。 目前这一长期逻辑尚未被市场充分定价，短期行情主要交易关税、宏观情绪，后续随着时间推移，战略储备对全球供给的收缩效应将逐步显现，成为铜价中长期上涨的隐性核心驱动力，持续推动行情稳步上行。
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中美降税落地！小家电出口迎来拐点，低估赛道迎来修复行情

9月28日中美对等降税政策正式落地，全网资金扎堆关注大宗商品、工业品类赛道，却忽略了一个被严重低估的细分优质赛道——小家电出口赛道，行业反转拐点已正式到来。 市场对家电板块的固有印象仍停留在行业内卷、内需疲软，但本次300亿美元对等降税政策，让90%的家电相关产品免除额外关税，直接彻底扭转了小家电行业的出口逻辑，赛道景气度迎来实质性反转。 本次降税覆盖电熨斗、微波炉、电动器具、剃须刀等全品类小家电产品，长期压制国内小家电出口发展的高额关税壁垒彻底解除，国产小家电的海外出口性价比大幅提升。 除了政策红利加持，产业排产数据也持续验证行业回暖趋势。四季度家电内销、出口排产数据同比转正，南美、欧洲海外市场需求持续回暖，行业库存逐步出清，整体景气度持续修复。 当下市场最大的预期差，就是多数投资者嫌弃家电行业传统内卷属性，却没有看到小家电赛道同时具备关税红利落地、海外需求回暖、板块估值低位的三重修复机会，赛道投资价值被严重低估。 随着中美贸易壁垒缓解，叠加海外市场季节性备货、行业库存周期修复，小家电出口正式从衰退期转入复苏增长期。国内小家电产业具备极致的成本优势，关税取消后，国产产品的全
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资金抱团铜赛道，中长期牛市确定性拉满

2026年大宗商品市场整体分化、多数品种震荡偏弱、行情乏力，能源品种受地缘情绪扰动波动剧烈，黑色品种受需求制约持续承压，小金属受库存、政策限制行情平淡，唯有铜赛道走出独立牛市行情，成为全域资金核心抱团标的。 资金持续抱团铜赛道，核心源于其独一无二的基本面优势：供需逻辑纯粹、上涨确定性极强、风险收益比优越。铜兼具供给刚性收缩、需求结构性爆发、库存历史低位、政策溢价加持多重利好，基本面支撑远超其他大宗商品，成为资金避险、布局周期、对冲通胀的最优标的。 市场资金共识持续强化，头部机构资金低位布局、逢低加仓，散户资金持续跟进，形成资金、基本面双向共振的正向循环，持续推动铜价重心稳步上移。资金抱团具备极强的持续性，不会因短期情绪波动、小幅回调轻易瓦解。 资金共识叠加硬核产业逻辑，铜市中长期牛市格局彻底稳固，行情持续性、确定性拉满。后续市场依旧维持高位震荡、回调蓄力、突破上行的节奏，每一次短期回调都是良性蓄力，长线上涨趋势无可逆转。
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广钢20年氦气长约，替代生意碰上94倍估值

拿到20年氦气供应长约，不代表股东锁定20年高利润。广钢气体（688548）在2025年与卡塔尔能源签署长期供应协议，2026年的研究重点转向电子大宗气体项目投产与半导体需求增长。供应更有保障是优势，但原料、运费、使用率和估值，仍然要一项项算。 电子气体和普通商品气体不能简单混为一谈。晶圆厂生产需要稳定供应，现场制气、技术参数与长期服务，影响客户是否愿意合作。公司在新建项目中取得较好位置，能够增加后续业务机会，但新建项目中标份额不等于整个存量市场份额。 这门生意的时间结构很重要。前期先建设，之后跟随客户使用逐步形成收入。项目投产密集时，财报可能出现增长，但能否达到预期使用率，还要看客户产线负荷。建好了装置，不代表每天都按满负荷产生利润。 氦气长约提供的是另一个维度：在资源和运输存在不确定性时，更稳定的采购渠道有价值。可是买方合同能否转嫁成本、采购价格如何约定，现有信息没有完整披露。不能把供应年限直接当成固定价差年限，稳定拿货与稳定赚多少钱，需要分开判断。 海博五环里的最后一关，在广钢这里格外重要。2026年9月24日的估值分析，用4.67亿元预测归母净利润对应约439.62亿元
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