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小海博

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小海博 @aswallstreet ·

成品油的机会，比原油更难被谈判压下去

这两天一有降温的消息，大家就觉得战争溢价在退。伊朗最高领袖说要提出能结束战争的条件，美油和布油盘中都往下掉，布油现在在110美元上下。 但有机构算了一笔账：中东和俄罗斯的炼油厂，比正常季节多停了大约580万桶一天，已经超过它9月设想的最坏情况500万桶。其中中东多停了约160万，俄罗斯多停了约420万。 更要紧的是，今年秋天的计划检修量同比少了27%，被推迟的检修会堆到2027年第二季度，到时候印度和韩国的停产会比季节性水平高出140%。 成品油库存在各个主要枢纽都处在低位。需求其实已经有反应，欧洲石油需求和美国汽油需求比去年低了2%左右，库存还是在往下掉。 所以原油可以被谈判消息压下去，坏掉的炼油厂靠一份声明修不好。战争溢价没有消失，只是从原油挪到了汽油、柴油这些成品油上。 放到A股，做成品油运输的船公司，比只做原油运输的更贴这件事。不过这块今天的运价和订单数据待核实，先不下结论。 真要哪天谈成了停火，原油会先反应，成品油会慢一些，这中间的时间差，才是要看的机会。
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康宁把四季度指引调高了，光纤的机会还在加速

光纤这个行业，今天康宁用一份财报回答了：AI带来的需求，还在加速。 第三季度核心销售额50.8亿美元，同比增长19%，核心每股收益0.91美元，都高于市场预期。 重点在光通信：净销售额23.79亿美元，增长44%，板块净利润增长80%到5.32亿美元，其中企业网络增速到84%。 公司说，跟生成式AI相关的产品销售额同比增长超过100%，比GPU出货量的增速还快。 这句话挺要紧。我的理解是，每一颗GPU配的光连接在变多，不只是跟着出货量走。 第四季度的指引也上调了，核心销售额52亿到53亿美元，每股收益0.96到1.00美元。公司还重申，到2030年底，把年化销售额从200亿美元做到400亿美元。 企业网络那块增速到84%，说明不只是大厂的数据中心在买，更多客户的网络也在升级。 海外龙头说需求比GPU还快，国内的光纤光缆、光连接公司，要拿自己的订单和产能来对一对。 2030年这种长目标，我不太当真，看季度数字就够了。接下来要看的，是国内光通信公司的三季报怎么写。 #光模块升级，点击查看更多
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金刚石的机会，四方达的散热和钻针还在送样阶段

四方达今晚交了三季报，先把数字摆出来。 前三季度营收 5.53亿，同比增长35.77%；净利润8863万，增长48.8%；扣非净利润7697万，增长93.84%。扣非增速比净利润高得多，说明利润里水分少。 公司说，业绩主要来自CVD金刚石业务放量，加上规模效应。它原来的主业是聚晶金刚石，卖给矿山、工程这一类，后来又有精密加工类，现在多了CVD金刚石这一块。 下游需求最近在回暖，消费电子、半导体、高端装备都在用金刚石。大家想的是散热，这块我觉得还在很早的阶段。 公司现在做散热用的主要是多晶金刚石，调研时的说法是，做4英寸以上的大尺寸散热片更有优势，能满足将来芯片大面积均匀散热的需要。这是说法，不是已经落地的订单。 金刚石钻针也是一样，直径0.2到3毫米的规格都能供，现在正按电子产品厂家的认证流程送样，还没有批量。 所以现在写进利润表的，是CVD金刚石放量，散热和钻针都还没落地。股价要是已经把散热当成业绩来算了，就得小心。
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东材的机会，藏在8.83亿的树脂收入里

东材科技到底靠什么赚钱？光学膜卖了12亿，电子材料卖了18.63亿，真正在加速的，是电子材料里的高速电子树脂。 前三季度高速电子树脂收入8.83亿，同比增长126.97%，光学膜才涨18.49%。同一家公司，一块业务翻了一倍多，另一块只是小步走。 这几种树脂，双马来酰亚胺、活性酯、碳氢、聚苯醚，都是做高速覆铜板用的。AI服务器和交换机把覆铜板的规格抬上去，上游树脂的用量和档次跟着往上走，利润也比普通膜材料好。 整体看，前三季度营业收入47.9亿，同比增长25.96%，净利润4.43亿，增长56.69%。第三季度净利润1.32亿，同比增42.12%，环比只多了5%。 有一点要扣掉：三季度转让河南华佳的股权，带来了一笔投资收益，所以净利润里有一块不是主业赚的，主业的实际增速可能比42%还低一点。 树脂现在占总收入不到两成，光学膜依然是大头。要等再过几个季度，看树脂把占比抬到多少，这家公司的样子才会真正换掉。 #高多层PCB升级，点击查看更多
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德明利净利暴增，机会卡在存货？

德明利前三季度净利润87.46亿元，同比涨32399.91%，但Q3单季毛利率约33%，比Q1的57.4%掉了一大截，这笔账得算清楚。 前三季度营收285.55亿元，同比涨328.81%；Q3单季营收116.45亿元，净利润27.29亿元，环比只涨2%，增速已经在放缓。 德明利把买来的存储颗粒配上主控做成成品，包括固态硬盘、内存条和嵌入式存储，像是存储行业里的组装加调校环节。 毛利率从Q1的57.4%降到Q3的约33%，公告没解释原因，我判断是采购成本抬升快于售价，这是我的推断，不是公告结论。 公告说企业级存储收入规模和占比进一步提升，自研主控也已推出。上半年嵌入式存储类毛利率63%，固态硬盘类40%，内存条类39%，产品结构决定利润厚度。 期末存货289.86亿元，比年初的70.58亿元涨了3倍多，公司说是为企业级存储备货。合同负债却从6.24亿元降到4.05亿元，备货在前、预收在降，这个组合要盯。 股价257.44元，市值约818亿元。一致预期只有1家机构，2026年净利润143.10亿元，对应PE约5.7倍；2027年降到97.21亿元，PE约8.4倍。覆盖太少，PE
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华盛锂电价涨利增，机会可持续？

华盛锂电Q3单季净利润3.13亿元，约是上半年单季均值1.1亿元的2.8倍，这一季的利润主要靠涨价撑起来。 Q3营收6.78亿元，同比涨259.10%；前三季度营收14.70亿元，同比涨172.97%，净利润5.36亿元，扣非5.68亿元。 公司主要卖电解液添加剂，VC和FEC是主力。添加剂在电解液里用量很小，却决定电池的寿命和高温表现，像做菜时的提鲜料，量少但换不掉。 公告把业绩增长归因于产品销量增加、销售价格大幅上涨。上半年VC收入5.8亿元，毛利率66%，占营收约73%；FEC毛利率只有27%。 Q3单季毛利率约62%，已经是价格拉出来的高位，利润弹性几乎全押在VC价格上，产品单一是优势也是风险。 股价73.55元，市值约117亿元。一致预期只有1家机构，2026年净利润8.78亿元，PE约13倍；2027年10.53亿元，PE约11倍，增速约20%，PEG约0.6，样本太少要打折看。 你可能会问，价格都涨成这样，同行为什么不扩产？验证点就在这里：Q4VC价格能不能守住；同行新增产能什么时候投放；公司自己的扩产节奏。 泼冷水：62%的毛利率会吸引新进入者和同行扩产，
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三利谱偏光片回暖，机会掺水没？

偏光片这个面板材料环节，三利谱这次利润涨幅不小，但你细品数字构成，没有表面看着那么干净。 Q3单季净利润4993万元，同比涨608.00%；前三季度净利润1.20亿元，同比涨167.15%，营收33.03亿元，同比涨24.96%。 营收涨25%、净利涨167%，剪刀差不小，但公司自己披露利润增幅里汇兑收益、外汇远期合约和存货减值这些非经营性因素影响较大。 三利谱做的是偏光片，这是液晶面板里必不可少的光学材料，控制光线的偏振方向，卖给面板厂商，面板景气度直接影响这块需求。 卡点在偏光片的良品率和尺寸适配，高世代线用的大尺寸偏光片技术门槛更高，这块国产化率这几年在往上提。 竞争力上，公司说收入增长主要是销量同比增长，这部分是真实的经营面改善，但利润这块的非经营性水分需要剔除再看。 估值上剔除汇兑和存货减值这些一次性因素之后的真实盈利水平，和公告披露的净利润数字差距不小，PE得按剔除后的数字重新估，现在直接用净利润算会偏乐观。 验证点：剔除非经营性因素之后的扣非盈利能力到底有多少；四季度面板行业景气度能不能延续；10月25日签的莆田市城厢区投资协议后续会不会落地。扣非之后的具体
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思源电气是不是被错杀了？

最近很多百元以上的股票大涨，主要是狗机构抱团导致的，当然很多都被炒作成泡沫。 现在思源回调正常，错杀了吗？上次大跌，可能错杀，但这次下跌，可能和基本面变坏有关系。 美国禁令变压器，对思源影响极小，国金证券也判断，禁令主要限制的是直接接入电网的应用，实际落地可能好于预期。 但思源的储能影响很大，这是继续下跌的原因，10月三季报也不太好，上半年和三季度的扣非增速都在13%到15%之间，营收增速却接近30%，增收不增利已经持续了三个季度。 真实的利润可能被掩盖了，合同负债44.09亿元，比年初增长48%；存货64.42亿元，增长58%，公司解释主要是已发货但尚未确认收入的部分；前三季度经营现金流9.83亿元，同比增长128%。订单和回款都没有问题，问题出在利润率上。 思源做储能主要是系统集成，电芯需要外购，这个环节参与者多、价格竞争激烈，属于内卷赛道。
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逸豪新材铜箔放量，机会被低估？

PCB产业链里铜箔不算显眼的环节，逸豪新材这份三季报数字却相当扎眼。 Q3单季净利润4884万元，同比涨1252.83%；前三季度净利润7034万元，同比涨463.35%，营收22.54亿元，同比涨85.12%。 营收涨85%、净利涨463%，利润增速是营收增速的五倍多，说明不是单纯走量，是赚钱效率也跟着上了一个台阶。 逸豪新材做的是电子铜箔，这是覆铜板和PCB的核心原材料，AI服务器和高端电子产品越多，对高端铜箔的需求就越大，公司卖给覆铜板厂商。 卡点在铜箔产能和高端产品占比，公司自己披露的原因是产能增加叠加行业供需改善，量价齐升是这轮业绩的核心逻辑。 竞争力上，电子铜箔这个环节这几年被原材料铜价和下游景气两头夹着，这轮逸豪新材能同时吃到产能释放和涨价红利，说明产品结构在往高端走。 估值上这个增速看着猛，但具体PE和PEG现在一致预期数据不全，算不清贵不贵，得等更多机构覆盖数据出来。 验证点：铜价继续上涨会不会侵蚀毛利率；高端铜箔占比能不能继续提升；应收账款会不会跟着营收一起膨胀。具体高端产品占总营收的比例，公告没拆细，这块看不清。 泼冷水：铜价上涨是把双刃剑，涨得太
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新劲刚订单发力，机会卡在哪？

军工电子这个板块平时不太声张，新劲刚这次三季报倒是给出了实打实的增速。 Q3单季净利润1698万元，同比涨368.50%；前三季度净利润4684万元，同比涨317.21%，营收3.40亿元，同比涨26.05%。 净利增速远远甩开营收增速，说明不只是单子多了，赚钱效率也在往上提。 新劲刚做的是军工电子元器件和材料，具体细分这块不方便展开太细，只说公司自己披露的是为满足订单交付增加了预付款，说明在手订单确实在排队交付。 卡点在军工采购节奏，这个行业订单波动大、交付周期长，公司能不能持续拿到新订单，直接决定下一个季度的业绩。 竞争力上，军工电子这块市场进入门槛高，但新劲刚公告里也提到毛利率同比在下降，说明订单虽多，赚钱的成色没有利润增速看起来那么漂亮。 估值上军工股的PE本来就偏高，这块公司目前一致预期数据不全，具体贵不贵得看后续业绩能不能跟上增速预期。 验证点：毛利率下滑的原因后续会不会改善；四季度订单交付能不能兑现；预付款对应的订单最终能不能足额确认收入。毛利率下降的具体原因公告没细说，这块看不清。 泼冷水：军工订单这事历来看预付款容易，看最终交付和确认收入难，中间变数不
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海光信息高端芯片，机会多大？

三季报预告一出来，海光信息这个增速放在芯片行业里都算猛的。 前三季度营收预计142.8亿到155.8亿元，同比涨50.47%到64.17%；归母净利润预计27.1亿到29.8亿元，同比涨38.16%到51.93%。 去年同期营收94.9亿、净利19.6亿，这个体量上还能翻着跟头涨，不是小公司博弹性那种玩法。 海光信息做的是服务器用的高端CPU和协处理器（公司叫DCU），说白了就是数据中心和AI服务器里干重活的"大脑"，卖给云厂商和设备集成商。 卡点在国产高端芯片的制造工艺和生态适配，跟海外顶级GPU比还有代差，但在能用国产替代的场景里，海光是走在前面的几家之一。 竞争力上，国产算力芯片这两年被AI需求和替代诉求一起推着走，海光在CPU这条线上积累多年，议价权比纯新进入者强，但顶级AI训练芯片这块还得看后续产品迭代。 估值上这个增速放在芯片股里不算便宜，但具体PE和PEG现在数据不全，得等一致预期补齐才能说清楚贵不贵。 验证点：四季度营收增速能不能保持在50%以上；DCU这块业务占比有没有继续提升；海外GPU供应政策会不会有新变化。具体CPU和DCU两块业务各自贡献多少，公
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小海博 @aswallstreet ·

算力的终点是电，电的终点是审批？我们看对了一半

马斯克说大量算力会搁浅在没建完的数据中心，主因是缺电，需求只是推迟、没有消失。但电有两把锁。审批是第一把，美国并网从申请到通电平均超过7年，云厂可以自建电源绕开它。设备产能是第二把，绕不开：重型燃机交付已排到2029至2030年，
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