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董哥Live @sansantraders ·

迪安诊断涨停：涨的是旧账回款，生意还没长

迪安诊断今天20cm封板，收在21.79元。三季报前三季度利润增长7.5倍，市场按"经营反转"给了价。我们拆完报表，看法要冷一些：多出来的利润，大头是前几年的旧账收回来了，生意本身还在原地。 大盘今天几乎没动，沪指涨0.12%，创业板指还跌了0.26%。医疗服务板块有一波，金域医学和兰卫医学都涨了8%左右。迪安比同行多涨的十几个点，只能来自它自己的财报。那财报里到底长出了什么？ 收入没长。前三季度营收74亿，比去年少了2%，三季度单季多了0.23%，只能算止跌。利润的跳升来自信用减值这一行：去年前三季度计提了3.17亿坏账，今年反过来冲回3400万。这一进一出差了3.5亿，占营业利润增量的六成多。利润多出来的六成是旧账回款，生意本身只多赚了约1.5亿。 这1.5亿是毛利和费用两头省出来的。 三季度单季看得更清楚。扣非比去年同期多了1.34亿，减值从计提变成冲回，税前差额就有1.59亿，增量基本被它包了。按我们的推算，三季度毛利率比去年同期还低了不到1个点。上半年那一轮毛利改善，到三季度没续上。 你可能会说，回款是真金白银，比纸面利润干净。这点我们同意。前三季度经营现金流8.24
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潍柴跌两成：AIDC交付缺口还在，燃气重卡先塌了

潍柴动力一个月跌了两成多，10月19日收在21.41元，市值1850亿，比5月的高点少了四成。10月15日跌得最狠，A股单日跌5.84%，H股午盘跌7.34%，恒指当天只跌1%。市场的解读很一致：AI电源链退潮，潍柴跟着被杀估值。 我们看法不同。市场按AI电源股在杀潍柴，先出问题的是燃气重卡那块底盘利润。为什么是现在？三季报月底前后就要出来，9月的行业数据已经把方向摆出来了。 跌幅一路大于指数，单靠板块β解释不了。共识的说法，有一家外资投行在10月初讲得很清楚：回调来自AI数据中心电源链的情绪和宏观，基本面没坏。 基本面真没坏吗？得看利润从哪来。上半年营收增长9%，归母净利润增长36%，扣非只增长19%，中间差的约16亿是非经常性收益。 数据中心机组确实卖得好，上半年销量已经超过去年全年，可放在41.5万台发动机的盘子里还太小。我们假设单台均价300万元，全年卖3000台也就90亿收入，不到营收的4%。估值弹性来自AIDC，利润底子还在重卡发动机上。 这个底子正在松。9月燃气重卡销量同比掉了六成多，国内渗透率不到13%。2025年潍柴在燃气重卡发动机里的份额是51.8%，行业
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杰瑞反弹5.7%：订单丢不了，难的是燃机缺口变利润

杰瑞股份从7月高点算，已经腰斩，今天这一下是跌透之后的反弹。市场把杰瑞当成AI算力链上的电力β，AI融资一紧就卖，情绪一暖就买。 我们看它的方式不一样：订单丢不了，真正没验证的是这200亿做下来能剩多少钱。 第一份答卷就在月底，燃机订单正从签单走向交付，三季报开始要替订单说话。 凭什么今天涨？上周机械设备整个行业跌了6.45%，机构的解释是成长风格估值压缩，基本面没坏。 杰瑞跌得更深，近20个交易日掉了约25%，美股科技股因加息预期和AI基建融资压力杀跌的那几天，它被当成同一类资产一起卖掉。今天它在专用设备里涨幅靠前，可既没有公告也没有新订单，涨的是β修复，个股自己没添新东西。 那跌掉的一半，市场砍的是什么？砍的是需求。逻辑是云厂商融资收紧，数据中心放慢，燃机订单跟着悬了。这一层我们觉得大概率没问题。 杰瑞从去年11月起累计拿到超过31亿美元的燃机订单，最大一笔来自一家国际云服务商，约定2027年11月前交完。上游更紧，GE Vernova二季度的燃机在手订单加档期预留已到116GW，交付排到2030年以后。客户锁的是排队位置，退单就等于把位置让出去。 拿不准的在后面。杰瑞
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传音单日涨10.5%，我们看到的是库存红利见顶

10月20日，传音控股A股收涨10.52%，报56.20元，成交13.14亿元。同一天科创50只涨1%，上证涨0.12%，这一把是个股自己的行情。 市场相信的东西很清楚。中报扣非净利润14.80亿元，同比增长65%；毛利率22.63%，提高2.54个点。卖方把它读成中高端化和提价能力，开源证券8月的报告就是这个口径。今天上涨又叠了一层：港股破发被修复，等于海外资金认了这个价。 这半年的利润是从仓库里借来的，三季度开始还。公司自己在中报里写了，毛利率上去，是因为历史库存让成本上涨滞后。现金流说得更直白。 上半年经营现金流是负58.61亿元，扣非利润是正14.80亿元，一正一负差了将近4倍。钱去了存货，从年初89亿元涨到189亿元。账面上的利润，实物形态是一仓库芯片。 这仓芯片并不便宜。传音今年前四个月存储芯片采购均价接近200元一颗，去年全年约70元，贵了将近三倍。这批货从三季度起陆续进入成本。 TrendForce预计四季度一般型DRAM合约价还要季增10%到15%，手机DRAM配额依旧紧。成本这一步有公司表述和机构数据交叉支撑，我们认为大概率成立。 接下来要问，成本还能不
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SpaceX盘后涨超8%，一个委员会撑得起吗？

这8%买的是一个还不存在的价格。SpaceX盘后涨超8%，理由是它和特斯拉成立了委员会，讨论合并。快讯到这儿就断了：换股比例多少、两边各按什么口径作价、方案什么时候出来，一个数字都没有。 成立委员会意味着什么？意味着这件事从私下的设想挪到了台面上，交给一个专门的小组去谈条件。条件还没谈，价格自然也谈不出来。市场今晚付钱买的就是"上台面"这个动作，方案本身还没成形。 想算价差的这会儿算不出来。合并套利得两边报价一起看，这条快讯只有SpaceX的盘后涨幅，特斯拉那边的反应没给。比例不知道，另一边的价格也不在手里，现在谁说折价多少、溢价多少，都是自己填进去的。 委员会只是开场，这8%买的是换股比例还没出来的那段空白 这个判断什么时候就不成立了：委员会能把条件谈出来，也能原地散掉。"讨论"这个词自带两种结局，而8%已经只按其中一种在定价。哪一方的正式文件里出现"不保证达成交易"这类措辞，这波涨幅就得自己扛着。 一个季度内要盯的只有一样，双方文件里第一次出现的换股比例或者作价区间，哪怕只给个范围。有了它，8%才有东西可比，贵了便宜了当场就看得出来。要是这事反复露面还停在"仍在讨论"，既
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特斯拉和SpaceX成立委员会，这事现在能定价吗

成立委员会这个动作，值的是流程，不是价格。马斯克自己先把话说在前头：合并并非板上钉钉，股东得支持。他说合并有很多优点——这是他的说法，不是已经谈成的条件。 委员会讨论的是能不能谈、怎么谈。快讯里没出现的东西，恰好是定价必需的那几样：换股比例没有，作价没有，股东大会的时间表没有，委员会什么时候出结论也没有。这几样缺着，合并对二级市场就还不是一笔可以算的买卖，只是一个概率。 这条消息改变的是流程，不是这笔交易的价格，因为价格还不存在 最强的反方说法是，他张嘴要做的事，最后多半都做成了。可这次的开关不在他手上，他自己讲明了得股东支持。股东支持什么？支持一个具体的比价。比价没出来之前，支持与否连测都没法测，谁现在就把合并当成大概率，用的只能是对他本人的信任，不是条件。 所以这事往下看，就盯委员会有没有往外吐东西：换股比例、独立判断的安排、股东投票的日程，任意一个落地，这笔交易才第一次有了可以算的底。要是三个月过去只剩口头表态，或者他本人把口风往回收、把合并重新说成"一种可能性"，那这就是又一次被公开讨论过的设想，跟交易没关系。 现在能确认的只有一件：它进了程序。至于值多少，等比价出来
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宁德时代这份三季报越看越有意思：东西卖得越多，每一块钱赚得越少。

三季度收入1652亿，同比涨了58.6%，扣非净利润188.6亿，只涨了14.9%。跟二季度比更扎心，扣非少了20亿左右，环比掉了将近一成。 单季净利率从二季度的15.3%滑到12.9%，去年同期还有17.8%。储能和动力的量都在跑，钱漏在了收入变成利润那一段。前三季度营业成本涨了61.6%，比收入多涨了5个多点，就是这几个点把利润率磨薄了。 市场倒也没装看不见。昨天收盘259.08元，市盈率14倍上下，等于已经把这个龙头当周期股打了折。
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摩尔线程和宇树科技

今天，摩尔线程跟着机器人涨，涨的是叙事，机器人给它的收入目前接近零。 宇树站在人形机器人出货的拐点上，你看，今年上半年全球人形机器人销量3.6万台，半年就超过了去年全年。 摩尔线程的变化来自国产算力替代，上半年营收17.36亿元，同比增长147%。 两家的产业趋势都成立，我大概率认可。只是大概率，因为落地我怀疑。 宇树卖的是整机，毛利率高，2025年主营毛利率到了60.13%。 摩尔线程上半年云端智算产品占营收97.5%，买家是互联网和运营商，做的主要是大模型训练推理。 宇树吹的很厉害，但收入排名已被优必选、智元挤到第三，前五全是中国公司，竞争在变激烈。 摩尔线程商业变强、渗透加速成立，财务兑现还没开始， 从创立第一天起，走的就是“全功能 GPU”路线（自研 MUSA 架构）它在一颗芯片上，把画图渲染、物理模拟、大模型计算全打包在了一起。在一个芯片内部就能完成所有流程，根本不需要来回倒腾数据。 在物理 AI 和机器人这个赛道上，全功能 GPU 不是“备选项”，而是“刚需”。在国内，能完整做好算渲仿一体化芯片的，屈指可数，摩尔线程卡位最深。
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