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海博社 @hyboox-2 ·

周末A股一些回购，有用吗？

最近两天，A股多家公司密集披露回购计划，科技股尤其集中。 长鑫科技拟回购10亿—20亿元， 新易盛拟回购8亿—10亿元， 海光信息拟回购5亿—8亿元， 中科曙光、澜起科技拟回购金额也达到3亿—5亿元。 胜宏科技、拓荆科技、佰维存储、天孚通信等公司也在其中。 把这些公司放在一起看，会发现一个有意思的现象： 算力、存储、光通信、PCB、半导体设备，基本都在AI产业链上。他们怕了吗？ 为什么？ 第一，回购可以释放管理层对公司价值的判断。尤其是董事长主动提议回购，至少说明管理层愿意在当前价格下表达态度。但要注意，提议不等于实际买入，更不代表股价一定上涨。 第二，回购的用途非常关键。有些公司回购股份用于员工持股或股权激励，本质上是为了绑定核心人才；有些公司则计划注销回购股份，直接减少总股本，对每股收益和股东权益的影响更直接。这两种回购，不能简单画等号。 第三，真正值得研究的，是回购与基本面能不能形成共振。 比如，AI算力需求还在不在增长？光模块订单能否持续兑现？存储价格和盈利有没有改善？半导体设备的国产替代有没有转化为真实订单？ 我告诉你，如果业绩下滑、现金流承压，仅仅宣布一个回
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海博社 @hyboox-2 ·

中东一打仗，中国冬天又要抢气？这回可能是卖气的那个

这个冬天，中国大概率不用抢气，弄不好还得琢磨怎么把多出来的气卖出去。 外面有人觉得，伊朗战争把油价推过100美元，亚洲LNG（液化天然气，就是冷成液体装船运的那种）现货价又接近近四年最高，中国一入冬肯定要满世界抢船。这回剧本反了。 先看家底。中国不公布官方库存，按一家咨询机构分析师的估计，9月底地下储气库已经约80%满。进口商早料到打仗会推高气价，提前备好了货。 再看胃口。厄尔尼诺可能带来暖冬，现货又贵，对成本敏感的工厂基本不碰现货船。另一家咨询机构预计，油价如果一直在100美元以上，需求可能比上年同期少约4%，到约1900亿立方米。 家里有粮，胃口又小，未来几年中国买家可能把合同里的LNG转卖到海外，反倒帮欧洲松口气。一位国内石油规划机构的专家也说，中国到2030年的气源已经锁定得很充足。 这回中国不像排队抢粮的，更像手里有余粮的。 接下来盯两件事：这个冬天到底冷不冷，油价能不能回到100美元以下。
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财妹机会 @hybooxdiscovery ·

大家有没有分析过，为什么海康今年净利润增长这么猛，这还是在今年汇兑大幅损失的情况下，如果汇兑不损失，今年净利润增长会达到恐怖的百分之五六十。为什么在营收增长就十二个点的情况下有如此大的差距？

大家有没有分析过，为什么海康今年净利润增长这么猛，这还是在今年汇兑大幅损失的情况下，如果汇兑不损失，今年净利润增长会达到恐怖的百分之五六十。为什么在营收增长就十二个点的情况下有如此大的差距？
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财妹机会 @hybooxdiscovery ·

Meta先交卷：AI缺钱风暴下，Muse还扛不起账

营收不愁，现金流才是Meta的考题。10月21日美股盘后Meta将发三季报，一致预期自由现金流为-91.4亿美元。 二季度经营现金流319亿美元，资本开支311亿美元，自由现金流仅7.84亿美元，上年同期85.49亿。 缺口靠借：二季度发债249亿美元，回购从上年102亿降到零。Muse还没变现：五周日活130万，不到Meta总日活的0.05%，收费刚起步，尚无营收数据。 用海博五环看，卡在利润变现金这一段。高盛估算2027年巨头资本开支1.2万亿美元，经营现金流约1.1万亿，至少35%要靠发债。高盛警告，半导体供应链2027至2028年或遇需求转不成采购的订单断崖。 盯三季度资本开支是否达409.7亿美元、Muse有无订阅收入。若自由现金流好于预期，缺钱判断失效。Meta等待验证，半导体供应链风险上升。
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生物技术要管出口了，创新药出海的路会被堵吗？

不会，至少中国这边不会。这次管的是把技术整个卖掉，授权合作照常放行。真正的变数在美国那边。 周五，商务部发布草案，拟把5项生物医药技术列入出口管制目录，其中包括两类在基因层面治病的前沿平台。管制重点是小干扰RNA和细胞、基因疗法。前者是能让致病基因“静音”的分子，后者有望用在从癌症到罕见病的治疗上。致病微生物相关的研究和技术也在其中。同批还有AI和光伏的出口管制，此前已写过。 不少人的第一反应是：中国创新药这几年靠出海打开局面，前沿技术一管，这条路是不是要窄了？ 草案其实写得很清楚，涉及这些技术的授权许可、合作和合同研究服务都不受限。授权许可，就是把在研新药的权利交给外国药企推进，自己拿钱。合同研究服务，就是替别人做研发外包。草案管的是技术所有权的转移，也就是把技术本身卖断给外方。 这个区分很要紧，因为授权正是中国药企出海的主路。阿斯利康、辉瑞这类跨国药企，越来越多地从中国公司引进在研新药。今年上半年这类交易有81笔，总额最高1100亿美元，有望超过去年的纪录。欧美药企看中中国厚实的在研管线，中国药企换来现金和国际认可，草案没有碰这桩买卖。 外面有咨询机构的人觉得，这套管制对
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财妹机会 @hybooxdiscovery ·

存储涨价放缓，江波龙下一程看企业级存储

江波龙最赚钱时，涨价推力在减弱。10月15日晚预告前三季度扣非净利138亿至148亿元，同比增约28倍至30倍；股价却从7月高点749.88元跌到244元，回撤约67%。 公司提醒，三季度DRAM和NAND涨幅明显收窄，涨价对盈利的边际贡献趋缓。外面有人觉得，超级周期预期已被透支。 下一段利润要靠产品结构，市场还没定价。公司称高端客户占比提升，企业级存储（服务器用的存储）已有实质进展，收入数字未披露。 卡点在库存。6月末存货257.77亿元，占总资产60.12%，比上年末翻了一倍多。涨幅收窄后，存货越大越怕跌价。好在三季度经营性现金流转正，期末资产负债率低于50%。 按海博五环，它过了业绩转化，卡在预期。盯四季度价格和存货：合约价转跌、存货再涨，判断失效。江波龙（301308.SZ），等待验证。
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中国一周扫货130万吨美豆，大豆为啥反而跌了？

跌得不冤，因为这单生意本来就不是冲着价格去的。 美国农业部数据显示，中国这周买了约130万吨美国大豆，这是两国9月下旬峰会后的第一批采购。可芝加哥大豆期货不涨反跌，跌到了8月下旬以来的最低点。期货就是提前约好价格买卖大豆的合约。 很多人觉得，中国一出手，大豆就该涨。问题是，谁在买。 大豆到现在还不在中国的降税清单上，美豆进来要交约13%的关税。商业买家算过账，不划算，基本不碰。下单的主要是国企，目的是兑现到2028年每年至少买2500万吨美豆的承诺。 这是承诺式采购，是带着任务在买，不是看价格合适才买。130万吨听着不少，也只是全年承诺的二十分之一左右。 另一头，美国正在收获，巴西新一季产量的初步预估也更高。供给这么足，国企这点买单压不住。 买得多不等于买得急，要看是谁在掏钱。 接下来盯两件事：大豆会不会进降税清单，商业买家什么时候回来。他们回来了，才算市场自己的买盘。
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商务部要管AI出口，国产大模型出海要被卡住吗？

多数公司卡不住。这回管的是把家底交出去，不是把服务卖出去。 商务部拟把23项AI技术列入出口管制，大模型、智能体、芯片设计、算力集群都在里面。重点管的是模型权重和源代码。权重就是模型训练出来的那一大堆参数，模型的本事都存在里面。 门槛也不低。用“重要数据”训练、参数至少2万亿，或者在性能、使用量等指标上排进全球前十，才算受限。 口子同样清楚。开源的、已经公开的研究不管，开源技术出口还能走自动许可。外国人通过App、网站用中国模型，也不管。 外面有人担心这会拖累出海，这话只对一半。阿里上个月说要做5到10万亿参数的模型，个头越大，越容易撞线。管得住大模型的家底，管不着大模型的生意。 接下来盯两件事。一是周五已经生效的临时登记，没做完的IP转让、境外授权都得报，要看执行是松是紧。二是大厂在海外部署模型，放在自家境外基建上的有望拿到自动许可，授权给别人就没有这个便利，看它们往哪边走。
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全世界又在怪中国顺差？这回曼谷先吵的是美国的债

这一回，至少在曼谷，被追着问的不是中国。 很多人一看到全球经济大会，想到的还是老剧本：中国卖得太多，顺差太大，各国联手施压。顺差，就是卖给外面的比从外面买的多。上一次在美国阿什维尔开的二十国集团财长会，确实是这么演的，美国财长牵头把中国定成全球失衡的主要源头。 可刚过去这一周，国际货币基金组织（IMF）和世界银行在曼谷开年会，美国财长没来，场子里聊得最多的换成了发达国家自己的债。 从阿什维尔那次会到现在大约六周，美国、法国、日本的国债收益率都冲到了几十年来的高位。国债收益率就是政府借钱的利息。近一周多略有回落，但仍远高于以往。外面有人把今年通胀和利率走高的主因归到美国对伊朗开战上。IMF总裁则强调，赤字和债务在火上浇油，发达经济体问题最重，该先把账理清。 最紧张的是新兴市场。肯尼亚央行行长说，该国美元债收益率大约三周涨了100个基点，也就是1个百分点，三周前还觉得发债时机成熟，现在条件变得太快。自家利息往上蹿，没人顾得上先去算中国卖了多少货。 中国顺势接了话。中国央行行长会后表示，一些国家国债市场剧烈波动正在加剧金融脆弱性。央行报告则说，失衡不是顺差国或逆差国单方面造成的，美
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光伏技术被管出口，光伏股是吃亏还是沾光？

两头都不太沾边。清单里管的是技术和核心设备，没有提光伏板本身，可能被拖慢的是别人自己建厂。 商务部本周五把12项光伏技术和核心设备加进出口管制目录。这次一共修订40项关键技术，光伏一家占了近三成。 管的主要是两样。钙钛矿和叠层组件的生产技术禁止出口，这是效率更高的新技术，还能用在太空光伏上。部分多晶硅生产技术限制出口，多晶硅是做光伏最关键的原料。商务部的理由是，光伏在航天、国防等敏感领域用得越来越多。 担心光伏又要被卡的，和觉得光伏股要起飞的，都想多了。商务部也说，措施征求过行业意见，只涉及少量技术，还会继续支持绿色技术的国际合作。 真正该琢磨的是美国和印度。它们正拼命建本土光伏工厂，想少靠中国，可关键材料、设备和技术上还离不开中国。 眼下没有业绩和价格数据撑着，谈不上股价利好。接下来盯两件事：美国、印度本土工厂会不会建得更慢，钙钛矿国内谁先量产。
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配额卡住了数量，中国车企就该去欧洲当宝马？

不该。配额卡住的是车的数量，卡不住欧洲人的钱包。 欧盟打算对中国混动车设进口配额，一年最多进35万辆，最早12月生效。外面有人觉得，既然数量上不去，那就卖贵的，造个中国宝马。 可比亚迪4月推出的豪华跑车腾势Z9GT，在欧洲只注册了60辆。今年欧洲插混（能充电也能烧油的车）卖得最好的，是比亚迪海狮06。这是一台家用SUV，比老牌对手便宜约5%到15%。 欧洲人在过紧日子，要的是买得起的好车，不是又贵又陌生的牌子。 更赚钱的路是一步步往上走。顺着海狮06的口碑，推更大、配置更好、贵一档的车，有人建议把七座的唐DM-i带过去。同一台车在海外一般比国内卖得贵，单车毛利也更高。 先当好邻居，再谈当贵族。 长远靠欧洲本地建厂，本地造的车不受关税和配额限制。 接下来盯两件事。一是配额12月落地后，比亚迪、奇瑞、上汽在欧洲的车型怎么调。二是比亚迪匈牙利工厂明年能不能按时投产。
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两年来最大刺激落地，三季度经济为何还差一口气？

因为这轮刺激来得晚，而且钱主要流向了工地，没怎么流进居民的钱包。 9月底以来，政策层面推出了房贷补贴、扩大央行对科技和基建的资金支持、给地方增加支出额度等措施，公债发行也在提速，这是两年来最大的一轮刺激。外面不少人觉得，刺激一放，三季度的数据该好看了。 明天，也就是10月19日周一，三季度GDP就要公布。经济学家预计同比增长4.4%。同比，就是和去年同一时期比。这个数比二季度的4.3%略好，但仍低于全年4.5%到5%的目标，很可能连续第二个季度没够着目标。 原因不复杂。措施大多9月底才出来，三季度已近尾声。钱又主要投向基建等公共投资，居民收入和消费拿到的不多。 经济里其实有两股相反的力量。一边是出口和工厂在扛。在全球人工智能投资热的带动下，9月出口跳增36%，工厂生产预计也跟着加快。官方制造业PMI是衡量工厂景气的指标，它也回到了扩张区间。 另一边，消费还躺着。9月零售预计同比只增长0.5%，比8月略有好转，但仍是历史上最弱的读数之一。今年中秋挪到了9月，可能还帮旅游消费抬了一点。即便如此，汽车销量仍在同比大幅下滑。 出口在跑，消费在等。 但如果就此认定经济不行，也没那么
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