强一股份今年上半年收入6.24亿元，增长67%，净利润2.22亿元，增长61%，毛利率仍有63%。它在7月的投资者交流中说，已经承接了海外头部厂商交期拉长带来的一部分溢出订单，现有产能能撑到2027年。10月9日收在479.60元，市值约620亿元，滚动市盈率约130倍。
海外龙头交不上货给了强一窗口，130倍市盈率押的是存储探针卡能接棒算力芯片。算力芯片探针卡已完成验证，面向DRAM、闪存和HBM测试的2.5D MEMS探针卡在小批量出货；毛利率同比降了近6个点，原因是新设备折旧和生产人员增加。
探针卡是晶圆测试用的“针床”：芯片切割封装之前，要用成千上万根比头发还细的探针同时扎到晶圆的触点上，通电检查哪颗是好的。芯片越复杂、触点越密，探针卡越贵，而且是耗材，一款芯片换代就要换卡。强一是近年唯一进入全球前十的中国大陆探针卡厂，去年份额约3.9%，排第六，MEMS探针卡排第五。上游是MEMS工艺设备和陶瓷、PCB基板，下游是国产算力芯片设计公司、晶圆厂、封测厂和存储原厂。
需求为什么旺？国产高算力芯片放量要测试，存储原厂扩产要测试，海外龙头交期一拉长，国内客户只能找本土供应商。卡点在高端MEMS探针的制造良率和客户验证周期，强一正在跨这道坎。合肥10亿元的新基地预计明年5月投产，南通一期在建。
关键设备和部分材料依赖进口，不利；下游客户集中在少数算力芯片和存储大厂，不利；海外FormFactor、Technoprobe等龙头份额领先，国内对手少，中性；探针卡没有替代品，有利；MEMS工艺和验证门槛高，有利。竞争优势在国产替代卡位和MEMS自主制造，定价权中等偏强，63%的毛利率说明议价还在。
滚动净利润约4.8亿元，市盈率约130倍。我们的推断是：存储探针卡明年起放量，合肥基地投产后产能提升一倍，三年利润复合增速约55%，PEG约2.4，估值大幅透支增长。同行芯碁微装滚动市盈率约100倍、PEG约1.3，强一更贵。
存储客户什么时候批量下单？这是我们最担心的地方。最强的反方观点是国产替代加海外缺货是双重红利，强一会拿到远超份额的订单，估值应当给高。方向我们认可，但HBM验证周期长，把握程度偏低。若四季度毛利率跌破60%，或存储探针卡到明年一季度仍未批量出货，判断要修正。10月下旬的三季报先看毛利率和存储收入。海外缺货给的是窗口期，强一要在窗口关上之前拿下存储客户。
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