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$标普500指数(.SPX.US)$下跌4.4%。纳斯达克100重挫6.4%，创下2020年3月以来最大单日跌幅，单日市值蒸发约2.3万亿美元。

“恐慌指数”飙升70%。$西部数据( 民主党横扫国会的政治冲击波在股市延迟引爆。周四，$纳斯达克100指数(.NDX.US)$重挫6.4%，单日市值蒸发约2.3万亿美元，创下2020年3月以来最大单日跌幅，标普500指数下跌4.4%，$费城半导体指数(.SOX.US)$暴跌12%。 大型科技股普跌，$亚马逊( $特斯拉( 英伟达股价跌9.26%，AMD重挫逾17%。数据中心运营商和新云企业跌幅也极为惨烈，$Applied Digital( Digital( Ltd( Group下跌约15%，CoreWeave下跌约10%。 存储板块方面，$闪迪( 值得关注的是，CoreWeave不仅股价承压，其五年期信用违约互换利差还升至历史高位，反映出市场对其潜在违约风险的担忧正在加剧。 AI基础设施产业链的调整还蔓延至电力和设备供应商，$GE Vernova( Energy( 与美股大盘形成对比的是，中概股表现相对坚挺。纳斯达克金龙中国指数收涨0.43%，热门中概股里，$网易( 标普500指数的11个板块全线收跌，信息技术/科技板块收跌7.3%，工业、可选消费、能源、金融等板块至
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欧盟这次不玩虚的了，要动单一市场的规则本身

欧盟对华贸易逆差去年已经冲到3600亿欧元，而且还在扩大。这次欧盟委员会准备动真格——要修改车型认证、外国补贴审查、强迫劳动、商业秘密这几部法律，目的很明确：一边收紧漏洞，让风险供应商更难进入18万亿欧元规模的单一市场；一边给盟友国家的企业降低监管摩擦，方便分散供应链。 这套组合拳预计12月中旬整体公布，还包括一个"供应链多元化工具"，专门识别关键依赖领域并给出应对方案；另外还会新增一项快速反制能力，遇到激进贸易行为时能更灵活地限制对方商品服务进入欧盟市场。 更具体的动作也在路上：欧盟正计划对化工、家具、机械等行业的中国进口设限，形式可能是进口配额或关税，最快明年一季度就会出台——这个打法跟之前对混动车设350万辆/年上限的操作如出一辙，意在卡住增量又不至于引发报复。 当然谈判的门也没完全关上：中方已同意给部分汽车零部件、橄榄油、冰淇淋降关税，欧盟这边也想换取稀土磁材出口程序的便利化。双方贸易负责人明年初还要碰头，这场拉锯短期内不会有定论。
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欧盟这次不玩虚的了，要动单一市场的规则本身

欧盟对华贸易逆差去年已经冲到3600亿欧元，而且还在扩大。这次欧盟委员会准备动真格——要修改车型认证、外国补贴审查、强迫劳动、商业秘密这几部法律，目的很明确：一边收紧漏洞，让风险供应商更难进入18万亿欧元规模的单一市场；一边给盟友国家的企业降低监管摩擦，方便分散供应链。 这套组合拳预计12月中旬整体公布，还包括一个"供应链多元化工具"，专门识别关键依赖领域并给出应对方案；另外还会新增一项快速反制能力，遇到激进贸易行为时能更灵活地限制对方商品服务进入欧盟市场。 更具体的动作也在路上：欧盟正计划对化工、家具、机械等行业的中国进口设限，形式可能是进口配额或关税，最快明年一季度就会出台——这个打法跟之前对混动车设350万辆/年上限的操作如出一辙，意在卡住增量又不至于引发报复。 当然谈判的门也没完全关上：中方已同意给部分汽车零部件、橄榄油、冰淇淋降关税，欧盟这边也想换取稀土磁材出口程序的便利化。双方贸易负责人明年初还要碰头，这场拉锯短期内不会有定论。
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南下资金这次真跑了，港股少了个最铁的买盘

数据挺直接：十月通过港股通南下，内地投资者净卖出240亿港元港股，创下五年多来单月最大撤离规模。南下资金一直是港股下跌时最靠得住的接盘方，这次反过来成了砸盘的一方——意味着港股失去了一个关键支撑。 恒生指数这个月已经跌了6.7%，是六月以来最大单月跌幅，恒生科技指数更惨，几乎把2024年9月那轮大放水带来的涨幅全部吐了回去。中芯国际、阿里巴巴、小米这些权重科技股，正是被内地资金抛售最猛的几只。 有策略师判断，港股可能还要再跌10%到15%才能真正见底，而且这个市场对美债收益率变化和资金流向特别敏感。业绩季也不给力——平安本周公布投资收益下滑拖累利润，青岛啤酒也不及预期，叠加市场对AI主题热度降温，以及对科技公司资本开支抬升、利润率承压的担忧，几重因素叠加在一起。 有投资人说得直白：要改变看法，得看到盈利预期下修的势头缓解，或者竞争压力出现实质性减弱——眼下还看不到这两个信号。
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盾构机也成了筹码，这次瞄准的是印度

继稀土、AI技术之后，中国这次把出口管制的手伸向了一个听起来很"土"的行业——隧道掘进设备。盾构机这类大型工程机械，是修地铁、打隧道的核心装备，全球市场里中国份额高达七成左右，龙头企业中国铁建重工的设备已经用在36个国家。 新规这个月稍晚生效，针对"与中国存在争议的敏感国家和地区"设更严格审批，连配件供应也一并管住。印度被普遍认为是主要靶子——中印边境争端近期又有抬头，印度正加紧修铁路公路以减少部队机动时间，这些工程全靠隧道。早在2024年，中国就曾拖延德国企业海瑞克代工的盾构机卖给印度地铁和高铁项目。 印度交通部长公开表示，未来五年要在隧道工程投资近百亿美元，并敦促本土企业自造盾构机。但工程巨头拉森特博罗的高管坦言，印度制造业起步晚，成本上没法跟规模化的中国比。 分析人士的判断是：短期内这会拖慢部分印度基建进度，但长期看，反而可能倒逼外国设备商加码在印度建产能——这招"卡脖子"，用得猛了也可能反噬。
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我说英伟达就是当年的比特币，比特币涨多少倍了？

比特币按按6万美元算，大约是7500万倍；按一年前的11.8万美元算，大约1.5亿倍。 英伟达1999年上市，发行价12美元。之后合计拆股480倍（2000、2001、2006年各1拆2，2007年3拆2，2021年1拆4，2024年1拆10），复权后的成本约2.5美分。按现在约200美元算，大约8000倍。 这个倍数在股票里是顶级的，但和比特币差着好几个数量级。 英伟达很少有连续下跌6周到，可以抄底了？

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春华资本胡祖六喊话：政策该再大胆一点

这是胡祖六在一次财经媒体电视采访里说的——政策制定者不该太在意短期波动，应该把精力放在改善基本面上，而且手里的政策空间比市场想的要大。 他说得很直接："消费端才是真正的薄弱环节，这正是官方该集中精力的地方。目前没有通胀压力，这给了货币当局比我们目前看到的更大胆行动的空间。" 背景不难理解：CSI300十月跌入熊市，单月跌了8.5%，还创下连续12周下跌的纪录；监管层本周一要和银行、券商开会讨论资本市场支持措施。胡祖六的判断是，如果这次能借机在货币和财政两端加码刺激消费，中国经济未来三到五年的前景会相当强劲。 他对AI泡沫论也有自己的看法——认为中国不存在这个问题。他说美国这边AI基础设施投入已经到了几千亿甚至万亿美元级别，中国虽然也在大举投入，但规模完全不是一个量级，眼下没有理由担心建设过度。 至于中概AI股的大幅波动，他认为更多是管理层缺乏应对公开市场审视的经验——"理想情况下，我更希望它们能多私有化运营一段时间再上市"。
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民主党控制两院，会对数据中心监管控制，美国数据中心开始萧条? AI泡沫开始破裂？

11月17日英伟达的财报是检验泡沫的锤子。 《时代》的判断是短期内别指望出台全面的联邦AI监管，因为总统有否决权，国会大概率陷入僵持。 分析师认为得州是美国AI建设的基石；原州长已经暂停了数据中心审批，新当选的民主党州长要延续这个暂停，不需要新立法。 亚马逊、微软、谷歌、Meta四家2026年合计资本开支预计在7200亿到7400亿美元之间。2027年将超过万亿。 悲观派以Gartner为代表。它测算到2030年，能归到AI数据中心的企业和消费者AI收入最多3.6万亿美元，不到覆盖已宣布投资和预期回报所需的8.5万亿美元的一半。富兰克林邓普顿的首席市场策略师预测，选举结果会导致数据中心建设放缓，开发商面临新的监管和成本。 以IoT Analytics为代表，它认为即使超大厂的AI回报到2031年降到0以下，也只是一笔超大厂吸收得了的减记，不是更大范围的泡沫破裂。 数据中心停建基本不可能，因为超大厂和英伟达不可能停止步伐，英伟达数据中心很快亏钱，这个不现实，德州禁止建数据中心也不可能。 如果数据中心放缓，利空： 电力设备、液冷、光模块
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出口这张牌，好像没前几个月好打了

两份PMI凑一块看，画面有点意思。官方制造业PMI周六公布，新出口订单直接掉到5月以来最低；周一财新PMI接着补刀——整体数字还在52，但新出口订单分项也滑到三个月新低。消费品和中间品厂商的出口订单增速在放缓，只有投资品企业还在加速。 这事为什么重要？三季度净出口贡献了近GDP增量的40%，是2025年初以来单季度最高占比——出口这几个月一直是撑着经济够到4.5%-5%目标下限的主力。外需这张牌如果真松动，增长逻辑就得重新算账。 两份PMI里，投入价格分项都高于出厂价格分项，企业利润率还在被挤压。高盛团队提到，就业分项从50.5掉到50.2，是拖累财新PMI的主因。 花旗团队判断，2027年大概率要上更宽松的宏观政策——包括20个基点的降息和2万亿元的赤字扩张；但眼下年内目标大概率能完成，所以短期内不会有大动作，更多是把已有政策落实到位。
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市场冰火二重天

恒生指数涨3.09%，恒生科技指数涨4.79%。 大型科网股集体走强，美团涨逾8%，小米集团、阿里巴巴涨超7%，腾讯控股、京东集团涨逾5%。 黄金股普涨，紫金黄金国际涨逾6%，招金矿业、赤峰黄金涨超5%。 光通信、存储、PCB概念跌幅居前，建滔积层板跌超10%，长飞光纤光缆跌逾9%，中际旭创跌近8%，剑桥科技跌近7%，澜起科技跌逾6%，兆易创新跌近5%。
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中国股市让散户失去信心？

我声明一个观点，任何市场的下跌，都会都是信心缺少，2000年互联网泡沫、2008年次贷危机，等等，不能说一次科技股的回调亏钱了，就说股市不好。 你怎么不说，科技股都涨了好几倍，信心缺少呢？ 你不能说沪深300涨幅比标普500少，就说回报低，如果从股息单角度看，一点也不差的。 GDP增速和股市有关系？看看美国过去的GDP。 散户的屠宰场，这个是全球的问题，A股有涨停限制，相对友好多了。 Robinhood 用户追涨后亏损、韩国散户三个月在杠杆产品上亏损17亿美元，全球一样的。 你不能拿全球普遍都问题，套到A股，变成A股独有的问题。

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