AI硬件反弹，还能持续多久？

这几天都在刷屏两件事。

OpenAI发了GPT6 Astra，首席科学家Pachocki说ASI到了。黄仁勋在X上跟了句AGI has arrived，400K GPUs coming online next。

结果都在算这40万张卡能对应多少光模块。

先泼个冷水，超大厂债券的一级认购倍数，2月还有5倍覆盖，7月掉到2倍以下。

7月报道谷歌、亚马逊、Meta的信用利差都在走扩。另外，二季度140多亿美元甲骨文相关的数据中心债被要求更高收益率，PIMCO减了仓，1月甲骨文已经被债券持有人告过一次了。

不用等需求下来，光是买债的人没耐心，链条就能断。

所以如果真见顶，我认为破的顺序是：先破信用，再破电力落地，然后是中游毛利，最后才轮到订单。

美国今年宣布的数据中心16GW，真在建的只有5GW，变压器交期拉到5年，卡住项目的不是钱。HPE上季度收入涨34%、还上调了指引，股价当天跌了5%，因为内存把利润吃掉了。

最近的一次压力测试，在这周四，甲骨文9月10号盘后发27财年一季报。

要看RPO的增量还是不是正的？经营现金流缺口多大？管理层敢不敢给OpenAI那部分的产能使用率？

6380亿在手合同里一半以上是OpenAI，剥掉只剩2500亿。评级现在Baa2/BBB稳定，展望一旦转负，这事就算确认了。