曙光总市值1115亿。它手里27.96%的海光股份，按10月19日收盘价算值1245亿。

单看账面，曙光自己的生意是负估值，市场一直拿它当打折的海光在买。这五天涨上去的部分，我看买的是曙光三季度自己赚的钱。

先看时间线。10月16日和19日，曙光两天涨了一成，海光同期还跌了1.2%。大股东没动，涨幅就得从曙光自己身上找原因。

10月22日创业板跌了近4%，算力硬件领跌，曙光照样收红。

三季度单季营收47.7亿，同比多了六成。

更反常的是季节性。去年三季度营收比二季度少了9%，今年反过来多了12%，淡季没淡下去。

利润拆开看更清楚。三季度归母净利润7.53亿，按持股比例粗算，海光贡献不到3亿。

剩下四个多亿是曙光自己挣的，去年同期这一块只有两三千万。这是我按公开数据推的，正式三季报出来再核一遍。

曙光卖的是服务器和整柜算力集群。说白了，就是把海光这类国产芯片装进机柜，配上液冷（用液体给机器降温，比风扇散热效率高）和管理软件，整套交给算力中心。

以前多是一台一台卖，现在是成千上万张卡打包交付。上半年毛利率因此比去年高了0.58个点。

谁能和它抢？浪潮也推出了超节点（把很多张卡连成一台大机器）。浪潮去年营收1648亿，是曙光的十倍多。

芯片在上游海光手里，曙光对上游议价不强。它的长处是和海光绑得最深，液冷也起步早。有优势，但定价权一般。

我最不放心的是现金。上半年净利润9.71亿，经营现金流却是-1.87亿，据报道存货还翻了倍。利润要是压在仓库和应收账款里，这轮涨就站不住。

估值方面，18家机构一致预期今年利润30.7亿，对应PE约36倍，也就是股价相当于36年的利润。

今明两年利润增速预计在三到四成，PEG（PE除以增速）在1上下，算合理，不便宜。保守一点，主业增速掉到15%，PEG就到2以上，那就贵了。

接下来盯三件事：

1、10月31日前的正式三季报。三季度毛利率守住27%、现金流比上半年好转，算验证；毛利率回落、现金流更差，判断作废。

2、四季度能不能做出13亿以上的利润，一致预期要的就是这个数。集群验收节奏我看不清，得等明年2月下旬前后的年报快报。

3、海光说在手订单充足。它出货要是放慢，曙光的芯片供应和投资收益两头都受影响。

交易态度：等待验证。没仓位的不追，三季报现金流转正以后再小仓位试。10月15日融资余额已经占到流通市值的8%，在历史八成分位以上，追进来的杠杆资金不少。现金流兑现的话，主业的估值修复空间可能有一到两成。