市场把上半年归母净利润同比下滑5.95%读成增长停滞，股价近20个交易日跌了约8.5%，按东吴证券的2026年预测只给13倍PE。我们的看法是主营已经在修复，拖累利润的是汇率。10月30日的三季报会第一次把这两件事拆开摆在市场面前，所以现在是做功课的时候，还没到下注的时候。

先拆账。上半年营收54.14亿元，同比增长24.86%，利润却倒退，差额几乎全在财务费用。汇兑从去年同期收益2.20亿元变成损失2.85亿元，一进一出5亿多元，相当于上半年利润的一半。东吴证券测算，剔除汇兑影响后，归母净利润同比约增48%。人民币上半年对美元升值约2.8%，三季度只升了1.18%，公司在10月13日的业绩会上又表示会用远期结售汇和掉期锁汇，所以三季度的汇兑拖累大概率小于上半年。

市场把汇兑亏损读成增长停滞，毛利率的同比下滑在二季度已经停住。上半年综合毛利率32.97%，同比下降2.78个点，但降幅几乎全在一季度。二季度单季毛利率32.27%，同比反而微升0.28个点。只有一个季度的数据，结论还不算稳，我们对此有一定把握，但不满。

量的方向比价清楚。行业协会10月16日公布的数据显示，9月升降工作平台销量20493台，同比增长65.1%，国内和出口分别增长84.3%和50.6%。鼎力约四分之三的收入来自海外，行业出口前9个月累计增长34.4%，三季度营收保持20%以上的增速大概率没有问题。

最难回答的质疑在关税。半年报里，市场把公司2026年臂式收入预期下调了34%，毛利率预期下调了6.6个点。美国早在2022年就对公司核定了31.54%的反倾销保证金率，欧盟去年又补上了反补贴税。如果高毛利的臂式产品在欧美打不开，毛利率会被锁死在32%附近，修复空间就只剩汇率这一项。这是我们最大的不确定性。

另一个质疑是回款。6月末应收账款39.70亿元，比年初多了34.95%，跑得比营收还快；上半年经营现金流3.15亿元，只有净利润的三成左右。现金流由负转正是好信号，但如果增长靠放账换来，13倍也不算便宜。

再看价格。按10月20日早盘51.84元计算，总市值约262亿元。东吴预测2026年和2027年归母净利润为20.16亿元和24.65亿元，对应13.0倍和10.6倍PE；2025到2028年利润复合增速约14%，PEG约0.9。申万援引的Wind一致预期显示，三一重工和海伦哲2026年平均PE为21倍。2027年22%的增速确实跑得赢10.6倍PE，但现价的含义是市场不信这组预测。

基准情景下，三季报证实主营修复，2027年利润24亿元左右，给13倍，市值约320亿元，上行空间约22%。悲观情景下，关税把毛利率压到30%以下，汇兑继续亏损，2027年利润回到19亿元上下，给11倍，市值约210亿元，下行约20%。收益风险比只有1.1比1左右，不足以提前出手。

真正要等的是10月30日的三季报。2025年三季度归母净利润约5.43亿元，今年单季扣非能否同比转正、单季毛利率能否守住32%、应收增速能否回到营收增速以下，三项同时成立，我们会把它从观察池移进备选池，等趋势确认后再按纪律试仓，不在回调中加仓。如果汇兑拖累明显收窄而扣非仍然下滑，或者毛利率跌破31%，就说明问题出在主营，我们认错，移出观察池。