源杰科技10月22日收在920元，跌9.9%。市场读成利润见顶，我看是板块连累：同一天光模块三家龙头平均跌9.8%，创业板指跌4.4%。

利润没见顶。三季度预告里归母净利润和二季度差不多，就被说成增速停了。但二季度含约9200万一次性收益，扣掉它，扣非（只算主业的利润）环比还多了19%到34%。

源杰卖光芯片，装进光模块，把电信号变成光，卖给光模块厂商，终端是数据中心。主力产品CW光源，只管稳定发光。

为什么还能涨？缺货。上半年毛利率（卖东西扣掉成本后剩下的比例）约80%，北美云厂商今年资本开支指引7200亿至7450亿美元，下游在抢产能。

同行里，仕佳光子二季度毛利率只有37%，美系同行的新产能要到2028年才放量。源杰还是有定价权。

最薄弱的是四季度。二期产能要到年底或明年初才有，三季度收入已经环比多了14%到23%，再往上冲没有产能撑着，这一段我看不清。

板块怕AI融资撑不住了，也怕美国设限和光芯片降价两个传闻。降价这边，被问到的三家公司都说没听到。

再看价格。我们预计今年扣非约13.6亿，现价PE约84倍，也就是股价是一年利润的这么多倍。

明年扣非做到30亿，增速约120%，PEG（PE除以增速，越低越便宜）约0.7，算便宜；只做到14亿，增速不到3%，PEG近30，贵得没法看。

卖方对明年归母净利润的预测从11亿到39亿。好的给到50倍PE，涨约三成；差的给40倍，要少一半。赔率约0.6比1，我看偏贵。

判断可能错在两处：二期晚投产，收入跟不上；毛利率往下掉。

1、三季报正式稿10月底前出，毛利率连续两个季度低于75%就证伪。

2、年度业绩预告明年1月前后出，二期投产后收入环比不涨，判断失效。

3、降价传闻没人证实，也没法证伪，这个我看不清。