这几年在香港保险圈悄悄火起来的一门生意，终于要有专门的游戏规则了。

据知情人士透露，香港保险业监管局近几个月一直在就规则调整征求行业意见，其中首次新增了专门针对"资产密集型再保险"业务的条款。这类业务近年在全球保险市场备受瞩目，KKR、Apollo Global Management等私募巨头均已在这一领域完成了数十亿美元规模的交易。

所谓资产密集型再保险，是保险公司把一部分资产和负债打包转移给第三方管理的操作，第三方可以把这些资金投向别处以博取更高回报——对保险公司而言，这是提升投资回报的一种方式，但也相应带来了新的风险。再保险公司近年已成为私募信贷市场的重要买家，而私募信贷这个经历多年繁荣的市场，本身也面临着市场情绪转弱的压力。

按照香港拟议的新规，保险公司今后开展相关业务，是只需"告知"监管部门还是需要"获批"，将取决于具体情形：如果再保险方信用评级达到一定门槛、且公司整体再保险资产相对其长期负债占比不高，只需告知监管部门即可；需要获批的交易，则会综合考察信用评级、抵押品以及法律可执行性等因素。香港保险业监管局回应媒体查询时表示，意见征询已经结束，目前正在评估反馈，修订后的指引预计2027年生效。

过去一年里，这个市场已经出现了几笔标志性交易：日本日本生命旗下的再保险公司Resolution Life今年早些时候披露，已在香港完成两笔再保险交易，交易对手分别为汇丰旗下人寿保险业务和恒生人寿，每笔规模约10亿美元；上月，Pacific Life Re也宣布完成了其在香港的首笔资产密集型再保险交易，分出保险公司为富卫集团。

据咨询机构怡安估算，过去五到七年里，香港保险公司已通过这类业务向国际再保险市场转移了100亿至200亿美元规模的负债。怡安亚洲人寿再保险资本方案业务负责人曾浩贤表示，对收益率的追求、对私募市场渠道的拓宽，以及监管环境的变化，共同支撑了这部分需求的增长。

不过这门生意的风险也早已引起关注：日本金融监管部门去年曾对寿险公司展开调查，评估其将保单负债转移给由全球投资机构背景支持的再保险公司所带来的风险；国际保险监督官协会也曾指出，跨境资产密集型再保险交易的增多，是寿险行业结构性变化带来的风险点之一。规则落地前的这段空窗期，恰恰是这门生意跑得最快、也最需要被盯紧的阶段。