9月16日有报道称，Meta计划明年上半年在数据中心部署新一代自研AI芯片，由博通参与设计、台积电生产，Meta称其跑模型比“英伟达当前在售的任何产品”更高效。9月1日首批12颗芯片从台积电到货，性能和仿真结果只差2%到3%，第一天就跑通了自家、DeepSeek和阿里的模型。Meta计划12个月内部署超过1吉瓦的这类芯片。
自研芯片的意义在成本：资本开支最多1450亿美元，能省一成就是上百亿。二季度Meta自由现金流只有7.8亿美元，一年前是85.5亿美元，每股收益6.18美元，低于市场预期的7.22美元，财报后股价下跌。
Meta的钱来自广告：Facebook、Instagram和WhatsApp几十亿用户的时间，被它切成广告位卖给商家，算法推得越准，广告越值钱。二季度营收608亿美元，三季度指引610亿到640亿美元。现在它把AI当成两件事：一是让广告推荐更准，二是做消费级智能体，9月初推出的Muse一度登顶美国iPhone免费应用榜。上游是英伟达、博通、台积电和电力，下游是广告主。
算力从哪来？Meta在测第三代MTIA 450，第四代MTIA 500大约一个月后完成设计，2027年底进数据中心。卡点在台积电先进制程和封装，Meta的排队位置并不占优。
芯片和电力供应商强势，不利；广告主分散，没有议价能力，有利；谷歌、TikTok抢广告预算，竞争中性；短视频和AI搜索分流用户时间，中性偏不利；几十亿用户的社交网络门槛极高，有利。竞争优势在用户规模和推荐算法，广告定价权强，但资本开支吞掉了现金流。
10月19日收在705.44美元，滚动市盈率约27倍，谷歌名义约17倍、剔除浮盈约28倍，微软约30倍。我们的推断是：广告收入未来三年年增15%左右，自研芯片从2027年起把单位算力成本降两到三成，资本开支增速放缓，三年利润复合增速约15%，PEG约1.8，估值略贵。
自研芯片真能替代英伟达吗？这是最可能出岔子的一步。最强的反方观点是过去两代MTIA都只用在推荐等窄场景，大模型训练仍离不开英伟达，自研省不下多少钱。我们部分认同，把握程度中等偏低。若三季报再上调资本开支而收入指引低于预期，或明年上半年部署推迟，判断要修正。10月底的三季报是第一个验证点。Meta的芯片能不能比英伟达更省，决定它的资本开支能不能停止加速。
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