多数人把洛阳钼业当铜股卖：美国 9 月核心 CPI 超预期，10 月 15 日 LME 铜跌到 14,338 美元、连跌三天，五天它跌了 9.29%。这套说法解释得了 15 日，解释不了今天——铜价回到 14,384 美元、板块翻红，它照样跌。多出来的两个多点，是钴。

上半年钴产量 6.53 万吨，销量只有 5,727 吨，掉 87.6%；钴板块收入降 44.87%，毛利率反倒升到 83.16%——创纪录的毛利率配着腰斩的收入：货在仓库，不在客户手里。期末钴库存 16.84 万吨、比年初多 54.75%，刚果（金）给的配额每年只有 3.12 万吨，全球一年才短缺 3 万吨；冻着还在缩水，钴价一个月跌 13.79%。

真往前走的另有其人：铜销量上半年 37.62 万吨、增 16.60%，KFM 二期还在推；巴西四座金矿 1 月交割，上半年出 10.04 万盎司，全年指引 6 到 8 吨。经营现金流 163.34 亿、净现比 101.12%，它不是赚不到钱，是有钱躺在刚果（金）的仓库里。

10 月 24 日三季报，看钴销量有没有从 5,727 吨爬出来、黄金有没有按 6 到 8 吨走、62.88% 的铜毛利率守不守得住。便宜只是便宜：PE(TTM) 12 倍、PB 3.8 倍，融资余额 41.42 亿还在近一月区间的中位偏下。

铜和金这两条腿没坏，钴这条腿被政策锁着还在掉价，姿态是等，不是抢。三季报钴销量还趴着、铜毛利率往下掉、巴西金矿全年够不到 6 吨下沿，就是我把这事看错了。

16.84 万吨钴库存，你算它是迟早变现的利润，还是迟早要泄的堰塞湖？三季报那天，回来对答案。