MiniMax周四在港股最多跌了7.3%，跌到159.3港元，已经跌破165港元的发行价，等于今年1月上市以来赚的那部分全吐回去了。

它3月份最高涨过650%，算得上是今年港股最风光的AI新股之一。现在风向变了：竞争太激烈、商业化没想象中顺、成本又居高不下，市场情绪一下子转冷。

国内同行DeepSeek在不断推出更便宜的模型，OpenAI和Anthropic这些海外巨头也在降价，MiniMax腹背受敌。

这轮跌势的导火索是10月19日发布的新模型反响平淡，没能提振市场信心。再往前看，6月份MiniMax把自己的旗舰模型M3价格直接砍半，当时股价就跌过一轮。

从650%的涨幅到现在倒贴发行价，MiniMax这半年基本演完了一轮完整的"AI叙事牛熊切换"：故事讲得好的时候资金疯抢，一旦发现变现速度跟不上烧钱速度，股价说跌就跌。

手里有中国AI新股仓位的，MiniMax这个案例值得参考：上市首日的涨幅不等于公司真实的竞争力，真正决定股价的是后续模型能不能持续打、价格战打不打得起。

接下来盯一件事：MiniMax下一款旗舰模型的表现和定价策略，能不能稳住市场信心，这是判断它是被错杀还是真遇到了增长瓶颈的关键。