国庆节前三个交易日，A股明显分化：上证指数跌1.19%，深证成指跌3.22%，创业板指跌4.67%，通信、电子、机械设备分别跌了7.84%、6.40%和4.42%，房地产、医药和银行反而收涨。一份技术分析报告说，眼下要看的是前低支撑能不能接住。同一时间，股票型ETF三天净申购383.69亿元，资金在逆势买入。
行情在跌，资金还在进场，东方财富赚的是成交和申购，不怕调整。上半年营收105.1亿元，增长53%，净利润80.6亿元，增长44.8%；10月12日收在17.84元，市值约2820亿元。
东方财富是一家互联网券商，像一座“散户投资者的线上集市”：先用财经资讯和股吧吸引流量，再把流量转成证券开户、交易佣金、融资融券和基金销售。上游是交易所和基金公司，下游是数千万个人投资者。它的收入跟市场成交额、两融余额和基金申购高度相关，上半年经纪和两融收入就是随着成交放大一起涨上来的。
成交还能撑多久？节前科技成长板块回调，主要宽基指数的估值分位整体回落，十个主要宽基里九个下降；海外看，美国核心通胀和就业数据削弱了继续加息的预期，可10年期美债收益率仍在高位。卡点在成交额，市场一旦缩量，东方财富的佣金和两融收入会同步下降。
交易所和基金公司议价能力弱，有利；散户对佣金敏感，费率逐年下降，不利；传统大券商在发力线上，竞争不利；银行和第三方基金平台是替代，中性；数千万用户的流量入口是门槛，有利。竞争优势在流量和低成本，定价权弱，靠量取胜。
一家券商预测东方财富今年和明年净利润分别为149.1亿元和170.0亿元。我们的推断是：按今年预测利润算，市盈率约19倍，明年增长约14%，假设未来三年成交额维持在今年水平附近，利润复合增速约15%，PEG约1.3，估值合理。
前低支撑守不住会怎样？最强的反方观点是上半年的高增长来自成交额的高基数，明年同比会大幅放缓，市场一旦转入缩量下跌，利润可能负增长。我们认同，把握程度中等。若10月和11月两市日均成交额跌破1.5万亿元，或两融余额连续下降，判断要修正。10月下旬的三季报是第一个验证点。东方财富的利润跟着A股成交额走，成交不缩，业绩就不会差。
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