10月19日机器人板块集体拉升，杰克科技涨停收在34.46元，今天早盘再涨6%以上，两个交易日累计涨了约17%。同一时段上证指数小幅下跌，两只机器人ETF只涨1.6%到2.2%，杰克跑出了明显超额。点火的是10月14日见报的消息：旗下艾图的缝制机器人工厂在台州投产，规划年产能1万台，月底开全球发布会。

我们和盘面看法相反。这两天的涨幅几乎全记在机器人账上，可今明两年决定利润的仍是缝纫机。

股价在为机器人涨，利润得靠缝纫机毛利率修回来。

机器人的账不难算。公开订单是8月签下的200台，单价没披露，就算每台几十万元，也就一亿上下，放进机构一致预期七十多亿的全年收入里不到2%。艾图自己披露的效率是部分场景达到人工的50%以上，工厂老板肯不肯按"一台顶两三个人"付钱，还没有数据。

利润这边的账更扎眼。2026年上半年营收增长16.24%，归母净利润只增3.01%，扣非只增1.06%，收入跑在前面，利润没跟上。二季度毛利率32.43%，同比掉了3.09个点，人民币升值加上成本，把3月中旬全线提价10%的效果吃掉了。按七十多亿收入算，毛利率每少一个点，税前就少赚七千多万。

主业底子还在。上半年数字成套收入5.28亿元，增长约39%，客户从买单机转向买整厂方案，客单价和粘性一起往上走；海外收入增长7%，跑赢行业2.69%的出口增速，份额继续向龙头集中。实控人之一三个月自掏2585万元增持，离3000万元下限只差四百多万。

估值也没被机器人推到离谱。按今天约175亿市值，对应机构一致预期的2026年净利润9.89亿元，大约17.7倍，2027年约15倍，机器人溢价只是一层薄皮。风险落在三季报上，毛利率如果继续往下，主业的估值锚会先松。

我们维持原判断，不为机器人追高。三季报毛利率回到33%以上、扣非恢复增长，主业就站得住；月底发布会给出单价和新增订单，机器人才配得上估值。反过来，毛利率再降、扣非继续负增长，就下调评级。