广东宏大10月16日涨停，19日再涨近8%，三天拉了19%，今天回吐1.23%，收29.80元。我们的看法是，这段涨幅是军工板块的β，买的是军贸订单，27日的三季报接不住。

公司这一周没发任何经营公告。16日珠海航展定档12月7日，军工板块掀起涨停潮，宏大跟着封板。那它凭什么比同行多涨一截？

市场给的理由是军贸。宏大带着多款防务装备参加过2024年航展，订单传闻从那时传到现在。今天投资者在互动平台追问，公司的回答还是以正式公告为准。

226亿市值里，有四十多亿在给一张没签的军贸合同预付。

这个数怎么来的？上半年扣非4.97亿，同比只多了3%，二季度单季还少了0.4%。我们按全年扣非10亿左右估，主业给18倍，值180亿，剩下的就是期权。

防务板块是变大了，上半年做了5亿多收入，去年同期才0.8亿。但增量里有4.3亿来自收购的长之琳，做的是航空零部件，跟军贸是两条线。

你可能会说，PE在近十年8%分位，够便宜了。那个分位是拿它增长20%那几年的估值比出来的。按扣非算，现在24倍左右，增长3%，跑不赢。

卖方9家按归母给的全年均值还是13亿出头，多数是4月股价42元时出的。要兑现，下半年得比去年多赚75%。上半年经营现金流流出约9亿，接近扣非的两倍，现金流也帮不上忙。

我们更看重的反而是矿服。监管78号文要求非煤矿山2028年前要么自建队伍，要么整矿托管，宏大已经落地三个托管项目。这条线慢，但在变。

按2027年扣非11.5亿、22倍算，上行空间约12%。航展落空、估值回到19倍，下行约20%。赔率不到一比一，利润和现金流都没兑现，我们放观察池，不开仓。

去年三季度扣非只有1.6亿，基数很低，同比好看不算数。三季度扣非做到2.4亿以上、经营现金流转正，或者公司公告有金额的军贸合同，我们认错，转入备选池重新评估。

市场在给航展日历定价，我们等的是合同和现金流，27日先看三季度扣非过不过2.4亿。