10月19日豪迈科技涨2.44%，收38.60元，领涨燃气轮机板块。8月底中报出来单日跌7.47%，之后一路磨到38元附近，市盈率（TTM）压到19.2倍。卖方口径很一致：上半年利润降5.28%，是汇损和扩产拖累，熬过去就修复。

我们只同意一半。

上半年财务费用从-0.73亿变成+0.99亿，差出1.72亿，比利润总额少掉的1.25亿还多，汇损确实背了锅。可把汇兑还原，利润总额也只增长3%左右，同期收入涨了14%。差额被人工和毛利吃掉了：付给员工的现金涨了近29%，大型零部件毛利率掉了4.36个点，只剩19.94%。

汇损抹掉的是1.7亿，抹不掉的是燃机铸件满产却不涨价。

这很反常。GE Vernova二季度燃气设备在手加预留订单到了116GW，三巨头的供应商高度重叠，扩产先卡零部件。豪迈这块订单饱满、产线满负荷，上半年收入只涨3.42%，量被自己的产能锁死，卖方市场的红利还没进价格。人先招、厂先建，收入等新产能投产才跟上。合同负债比年初多44%、存货多16%，都指向成本前置，这个判断我们有一定把握。

最难回答的质疑是：主机厂最缺铸件，豪迈为什么涨不了价？长协定价和客户集中都可能压住弹性，这是我们最大的不确定性。

价格上，机构把今年利润下修到25.45亿左右，对应17倍多，但这要求下半年利润同比增长18%，而上半年是负增长。全年如果只有23亿上下，就接近20倍。现在的价格接受了增收不增利，还没给毛利修复任何溢价。

10月28日GE Vernova发三季报，第二天豪迈发三季报。三季度人民币只升值1.18%，上半年是2.9%，公司也在做套保，汇损大概率收窄。季报不拆业务，能看的是单季毛利率站不站得回上半年的32.4%以上，合同负债还涨不涨。汇损收窄、毛利率却继续往下，问题就出在成本和定价上，我们会下调判断。