一家第三方调研机构9月24日称，日韩MLCC大厂在削减消费级供货、把产能转给AI，戴尔、惠普、华硕、宏碁正通过华勤、联宝和立讯这些ODM的引荐，认证宇阳、三环等国内厂商的MLCC；广达和和硕也到三环做了验厂。村田停产的部分通用料号，毛利率通常不到5%，接单到2028年，2029年最后出货。
ODM在替品牌找第二供应商，华勤赚的是组装费，它能做的是把物料成本压下来。华勤上半年营收937.2亿元，增长12%，归母净利润30.0亿元，增长59%，扣非净利润16.8亿元，增长11%；毛利率8.1%。归母和扣非之间差了13亿元，主要是非经常性收益。
华勤是品牌背后的“代工总包”：品牌商出设计需求和品牌，华勤负责研发、采购上千种元器件、组装和测试，交付整机。手机ODM它排名居首，PC、平板、服务器和交换机都做。上半年数据中心业务收入约200亿元，二季度超节点开始出货，公司预计下半年数据业务收入是上半年两倍以上，全年超过600亿元，增长约五成；PC收入增长超过五成。上游是芯片、内存、MLCC等上千种物料，下游是手机、PC品牌和云厂商。
成本压力有多大？一台900美元的主流笔记本，CPU、内存和硬盘已经占物料成本的68%，MLCC、PCB、电源芯片也在涨。ODM毛利率不到一成，物料涨价不能及时转嫁就会吃掉利润。卡点在元器件供应，华勤是买料的一方，国产MLCC进来能多一个议价筹码。
芯片和存储厂强势，不利；品牌和云厂商客户集中，议价能力强，不利；龙旗和台系代工厂竞争激烈，不利；品牌自建工厂是替代，中性；多品类研发和供应链管理是门槛，有利。竞争优势在多品类和数据中心布局，毛利率8.1%，定价权弱。
10月20日收在69.27元，总股本15.16亿股，市值约1050亿元，滚动市盈率约20倍。公司预计全年营收超过2000亿元，扣非利润增长约20%。我们的推断是：数据中心业务三年增长到千亿元，手机和PC持平，利润复合增速约18%，按今年利润约50亿元算动态市盈率约21倍，PEG约1.1，估值合理。
超节点能赚多少？公司说超节点的利润率整体优于AI服务器。最强的反方观点是服务器ODM门槛越来越低，云厂商会拿多家比价，超节点的高利润率留不了两年。我们部分认同，把握程度中等。若三季度数据中心收入低于150亿元，或毛利率跌破7.5%，判断要修正。检验时间点在10月下旬的三季报。华勤给品牌牵线国产MLCC，是在帮自己守住不到一成的毛利率。
评论