国内双抗已经卖起来，海外那张答卷却不能照抄国内答案。康方生物2026年上半年总收入18.06亿元，其中商业销售18.03亿元，同比增长28.7%，期内亏损4.47亿元，同比收窄。增长能从实际产品销售中找到依据，全球估值仍要经过另一轮检验。

销售主要由卡度尼利与依沃西贡献，首批五款自主商业化创新药共有12项适应症纳入医保，公司销售团队超过1600人。产品和渠道都已搭起来，接下来要问每增加一项适应症，能带来多少新增治疗，又需要多少推广支出。覆盖范围变大，只说明可触达患者更多，不代表每个场景都能高效率赚钱。

依沃西在国内的证据持续积累。2026年8月，一线鳞状非小细胞肺癌联合化疗适应症获批，其他研究也有生存结果进展。这让它从单一场景向多场景延伸，但不同试验的人群、对照和统计设计不同，不能把几个阳性结果简单拼成“所有肺癌都优于现有方案”。

真正可能推动全球定价的，是海外随机研究和审批。HARMONi-3包含鳞癌与非鳞癌队列，2026年6月完成全部入组，后续结果需要单独观察。临床优势能否在不同地区、不同患者背景下复制，是海外授权资产最重要的卡点。国内商业化成功能增加信心，不能替代全球注册证据。

公司已经围绕依沃西布局四十多个适应症、六十多项研究，其中包括多项注册性和头对头研究。这个数字反映开发覆盖面，也反映投入强度。试验越多，潜在市场越丰富，但费用、合作协调和失败风险也跟着增加。把研究数量乘上单适应症销售峰值，会把彼此重叠的人群重复计算。

海博五环放进康方的账本，应把国内销售、海外合作权益和新一代ADC组合分开。国内主要看量价、费用与回款；海外看合作方推进、审批和可取得的收益；ADC联用仍要验证安全性和真实疗效增量。三者处在不同阶段，不能用同样的确定性定价。

康方生物（09926）未来三个月值得追HARMONi-3数据安排、美国申请审评进展，以及国内核心产品下一次销售更新。没有明确披露的时间，不应当补成必然兑现日。若全球研究优势不达预期、审批受阻，或者国内销售增长无法改善现金消耗，原先的高增长估值就要重新审视。

我认可销售已经成为支撑，却不会把全球放量提前当成事实。交易上应给不同结果留余地，别把一次数据读出变成全部仓位的赌局。国内成绩是起点，全球现金才决定终点有多远。你愿意现在为所有适应症付价，还是等海外证据再上一层？