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中国又扩大出口管制了，这次轮到无人机和盾构机

中国商务部宣布，将扩大对无人机和部分机械设备的出口管制范围，新规11月18日起生效。 新规将更多类型的无人机及其零部件、技术纳入管制清单，同时还把疏浚船的关键部件（比如泥泵、绞刀头）、部分此前未被管制过的盾构机也加了进去。 商务部把这些设备正式定性为"具有明显军民两用性质"，并表示已提前通知与中方有出口管制对话机制的国家。 这是中国这段时间持续加码出口管制的最新一例——作为全球制造业的重要一环，中国正越来越善于用出口管制作为跟贸易伙伴谈判时的筹码。此前已经限制了稀土销售，上周又提议把部分AI技术也纳入出口管制清单。 盾构机可以用来挖掘地下隧道，建造加固型军事设施。中国在全球掘进设备市场占有约70%的份额，中国铁建重工等龙头企业的盾构产品已经出口到丹麦、法国等36个国家，主要竞争对手是德国的海瑞克。 疏浚船则可以用于建造海军设施，中国同样是这个行业的主要生产国，竞争对手包括荷兰的Royal IHC。 同一天，商务部还单独发布通知，宣布即日起加强对出口货物的审查力度，重点排查军民两用物项——新程序要求提供收据和运输单据，以证明货物的真实流向，适用范围覆盖跨境电商、旅客行李、邮件
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这一波半导体的回调，我认为还是上车的机会。

明年的增速会降下来，但总量还是很大，1万亿支出，很大。 穆迪把四大云厂商2026年的资本开支预测上调到7850亿美元，2027年预计接近1万亿美元。 现在的回调是大家害怕发行新股融资，这是meta的单个情况，不会引起系统性的风险。 A股美股哪些还值得期待？ 第一层：算力芯片与代工，最早拿钱、弹性最大 英伟达（NVDA）：本财年二季度营收962亿美元，下季指引1080亿美元，并预计下一财年营收增长约70%，已说明受供给限制， 嗯，还可以，不错。 博通（AVGO）：定制AI芯片和交换芯片， 可以的。 台积电（TSM）：先进制程和CoWoS封装是整条链最硬的卡点，可以。 这几个大家伙，主要是有点贵。 第二层：存储，弹性最大，但周期性也最强 美光（MU）：上一财季营收542.3亿美元，GAAP毛利率86.8%，谨慎了。 SK海力士（000660.KS）、三星电子：HBM（高带宽内存）的主要供应商，谨慎了。 存储价格已在高位。这一层对"增速见顶"最敏感，我们认为是五层里最需要警惕的一层。 第三层：光模块与PCB，国内公司最集中受益的一环 中际旭创（300308）：今年

这一波半导体的回调，我认为还是上车的机会。
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财政部长在香港APEC放话："全球越来越乱了"

中国财政部长藍佛安周二在香港APEC财长会上开场就给全场泼了盆冷水，直接警告全球经济不确定性和动荡在加剧，呼吁各方联手防止政策转向带来的外溢风险。 "国际格局日益动荡复杂，地缘冲突正在跨境蔓延，给全球经济增长带来多重挑战。"藍佛安在亚太经济合作组织（APEC）财长会上这么说。 虽然这番话没给太多细节，但释放的信号很明确：世界经济正变得更加保护主义，中东战事的冲击波还在扩散，全球都在承压。 背景是美欧日国债收益率最近都创了几十年新高——伊朗战事和油价上涨加剧了通胀担忧，也推高了各国的融资成本。 藍佛安说："必须加强宏观政策对话，维护区域经济金融稳定。成员经济体应当增强自身宏观政策的稳定性和健康度，同时加强政策沟通，协调防范政策调整带来的负面外溢影响。" 上周在曼谷举行的IMF和世界银行年会上，巨额债务和融资成本上升已经是绕不开的话题——IMF当时就警告，各国央行可能需要让利率在更长时间内维持高位来压制通胀，哪怕这会让债务状况进一步恶化。 中国央行此前已经公开表态，关注发达经济体债券危机带来的外溢效应。央行行长潘功胜上周说，由于部分国家国债"大幅波动"等因素，全球金融体系正变得
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财政"紧日子"只松了一点点，刺激就已经接棒上场

中国财政部最新数据显示，9月广义财政支出同比下降3.7%，这已经是连续第七个月下滑；广义财政收入也同比少了3.5%。 对比一下就能看出松动有多小：8月的支出降幅是6.7%，9月收窄到3.7%，确实在放松，但力度相当克制。 这组数据的背景是：今年前九个月，广义支出比收入多花了7.57万亿元人民币（约1.1万亿美元），财政赤字9月环比收窄3.8%。 紧财政一直是今年中国经济的一个主要拖累，即便出口一路高歌猛进，内需却迟迟没被带动起来。 财政部国库司副司长马洪宾周五在发布会上说，"财政运行总体平稳"，现有政策加上新出台的措施，为完成全年增长目标"打下了坚实基础"。 就在这组数据出炉前后，决策层已经陆续推出了一揽子新措施：面向合格购房者的房贷补贴、再增加5500亿元地方政府债券额度，这些都是在之前已经执行的刺激基础上追加的——此前还有8000亿元通过政策性银行投放的资金用于稳投资。 9月政府广义收入出现今年2月以来的首次下滑，这或许解释了为什么决策层这次没有拿出更激进的刺激措施。 财政部长藍佛安本周在香港出席APEC相关会议后的吹风会上强调，要在财政纪律、长期可持续性，和扩大社会
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A股连跌10周创纪录，"国家队"这次出手有点猛

沪深300指数这轮连跌，已经跌出了历史纪录——连续10周下跌，这是有数据以来从没出现过的情况。 上周五收盘前五个交易日累跌3.4%，从6月高点算起已经跌了大概17%，离技术性熊市只有一步之遥。 周一倒是涨了0.3%，因为三季度GDP数据比预期强。 但真正值得关注的是："国家队"偏爱的一篮子ETF，上周资金净流入猛增到了7月以来的最高水平。 官方从没正式承认过"国家队在买"，但这次资金进场的规模和时间点，让市场里很多人都认定——这就是场面上的国家队动作。 中信建投的分析师团队也看出了端倪：上周资金持续大额流入、集中在几只宽基龙头ETF、而且临近收盘时交易量明显放大，这几个特征都很像大机构在逆势入场。 周四全球科技股抛售波及A股的时候，国家队最爱的一只蓝筹ETF当天流入量创了纪录。 这轮调整的重灾区是科技股：科创50指数今年下半年已经跌了快40%，是全球表现最差的主要科技指数，中国公司成了全球AI交易降温的最大输家——这对北京想靠股市给科技自主"添把火"的算盘是个不小的打击。 其实7月的时候，监管层、国家队、保险资金、资管机构就已经联手护盘过一轮，这次算是故技重施。 中信
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我认为比亚迪时代结束了，为什么？

1、未来一定是AI车，比亚迪这块太垃圾，智能驾驶、智能座舱、智能软件、智能生态，华为系、理想、小鹏以及新进来的小米，基因比比亚迪更强，这些一定有一个干倒比亚迪。 2、对外，就是出海，这个是国内车业都面临的问题，而比亚迪的问题更大，因为它的境外收入超过一半。 华为如果没有那个刹车问题，应该猛的一笔，真的猛，我看了华为的车，那是真的牛逼，不是给华为做广告，现在我认为吉利、奇瑞、小米到有可能超过比亚迪。
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三季度GDP回到4.5%，但这个"达标"有点勉强

国家统计局周一公布，中国三季度GDP同比增长4.5%，比二季度的4.3%有所回升，也刚好踩在官方全年4.5%-5%目标区间的下限上。 前三季度累计增长4.6%，看起来完成任务问题不大。 但拆开看，这份成绩单里"冷热不均"很明显。 工业生产增速冲到5.5%，创了半年新高，主要靠出口和AI相关产业链在拉；可社会消费品零售只涨了1.1%，比工业生产弱了整整四倍多。 扣掉汽车（补贴退坡后销量在下滑），零售增速能到3.9%，是去年10月以来最快的——但这里面有涨价和假期错位的"水分"，统计局公布的是名义增速，没剔除价格因素。 更直观的信号是固定资产投资：前三季度房地产投资跌了20.6%，拖累整体资本开支跌了7.2%。 房地产这个坑，还在继续往下陷。 好消息是城镇调查失业率从5.3%降到5.2%，略有改善。 这份数据最值得琢磨的一点是：经济现在基本靠出口这一条腿在走路。 穆迪分析的经济学家Dave Chia说得直接："增长在依赖一个正显出压力迹象的单一外部引擎，贸易风险正在累积。" 这个压力不是空穴来风——中国今年贸易顺差有望突破2025年1.2万亿美元的纪录，欧盟已经在筹备一
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