美国官方的数字确实在降，但中国的美元未必真离开了美债，怀疑这一点的人正越来越多。

按美国财政部统计，2016年以来中国持有的美国国债砍掉一半，降到6180亿美元。很多人据此认为，中国正在撤出美债。

可同一张表上，加拿大涨得很怪。它持有的美国国债和机构抵押债合计接近6000亿美元，5年里涨到原来的四倍多。机构抵押债是美国政府背景的住房机构担保的房贷债券，市场玩家少，过去最大的外国持有者一直是日本、中国这些亚洲买家。十几位做抵押债的投资人和策略师却说，没见过也没听说加拿大投资者大量买这类债，加拿大一些大机构也说自己不是活跃买家。

于是有一种说法：中国没有真卖，而是把债券转到美国以外的托管银行，也就是替客户保管证券的机构，这样在美国统计里就不记在中国名下。这只是怀疑，没有直接证据，相关方面都没有表态。

为什么真卖很难

这个说法成不成立另说，背后的逻辑讲得通。中国对全世界的贸易顺差超过1万亿美元，美元总得有地方放。换成人民币，人民币会被推高，出口变贵；大卖美债，价格被砸低，手里剩下的也缩水，账面浮亏变成真亏。美元在国际贸易里又没有替代品，最省事的去处还是美债。

外面有人一句话总结：藏美元比甩掉美元容易得多。

但没那么简单

也有人不买账，认为加拿大的增长可能来自本国对冲基金的相对价值交易：买入现货美债和机构债，再用期货对冲，赚中间的小价差。他们也承认，大家都只摸到一部分，谁也拼不出全貌。

稳妥的结论是：中国减持可能没有官方数字显示的那么多，但到底多少，没人说得准。

这为什么重要？过去7个月的通胀冲击，把美国政府长期借款成本推到近25年最高，市场一直担心全世界还愿不愿意接盘美国为弥补2万亿美元赤字每年发的债。如果中国的钱其实还在，这层担忧就要打个折扣。

接下来盯什么

一是美国财政部每月的外国持有美债数据，看加拿大等地是否继续异常上升。二是美国长期国债利率。

偏好的情况：别处持仓稳步增加，长期利率不再上冲，说明海外买盘还在，对谁来接盘的担心可以松一口气。

偏坏的情况：别处持仓也掉头，长期利率继续上行，说明海外买家可能真在退，美国借钱的成本更难降下来。

所以别只盯中国名下那一个数，要看的是这笔钱还在不在美债里。