周五布伦特收在116.7美元，年内涨了85%，胡塞武装袭击沙特、霍尔木兹航运迟迟恢复不了。中国海油A股当天反倒跌了0.2%，滚动市盈率不到12倍。一致预期给明年利润零增长，等于押注油价很快掉回去。

中国海油是国内最大的海上油气开采商。它像一台装在井口的收银机，成本相对固定，油价每多涨一美元，利润弹性很大。

这轮涨价卡在运输通道上。卡塔尔、沙特的出口同时被霍尔木兹和红海两头扰动，美国已动用战略储备。中国海油的产量在国内海域，以及圭亚那、巴西的海上区块，绕开了中东航道，量不受影响，价格吃足。

它没有定价权，是纯粹的价格接受者，下游国内炼厂按国际油价挂钩结算。上游设备和服务多由集团内油服公司承接，成本可控。替代品是新能源车和天然气，短期动不了原油需求；新进入者面对海上区块和资本门槛，基本进不来。利润弹性全在油价。

高油价进报表了吗？扣非857亿，增长24%，营收增长17%，毛利率53.5%；二季度单季扣非467亿，比一季度多了两成。三季报月底前后出，先看单季扣非能不能守住二季度的水平。

那价格隐含了什么？按扣非算，滚动PE约11.7倍。一致预期今年利润1636亿，对应9.8倍；明年1614亿，后年1650亿，三年复合约11%，PEG约0.9。预期曲线是平的，市场默认高油价只是今年的事。

上行情景：中东冲突拖进明年，油价站在100美元以上，明年预期上修一成，估值不动也有约18%空间。下行情景：停火、海峡恢复通航，布油回到80美元，股价下行约15%。收益风险比略占优。

你可能会说，油价已经涨了85%，现在买是在追顶。股价没有跟着油价走，PE还在10倍附近，市场根本没给高油价长期化的估值；真正的风险是油价暴力回落，所以仓位要轻。

我们小仓位开仓。失效条件：布油跌破90美元并且周线收在下方，或三季度单季扣非低于400亿。验证点：10月底前后的三季报单季扣非；11月中旬前看美伊谈判和海峡通航量。

油价能在高位待多久，决定明年那条平着的预期线要不要往上抬。