见顶派、悲观派：

杰富瑞策略，这个我上面的X推文里有分析的，自己前面爬墙看，认为，周期可能已经触顶，美债也难当避险资产，我反驳了这个，过于悲观了。

杰富瑞认为现在高于2000年互联网泡沫顶峰时的4.46%，就是GDP占比，仅仅这，就说明泡沫？未来如果全部是AI生产，占110%，你怎么说?

但杰富瑞公用事业团队反对自己的首席，需求往右移，没有消失。

担心派：

美银提示了“经典的繁荣转崩溃”风险。

它的依据是，超大规模云商的资本开支预期已经跳到约1万亿美元，约占美国GDP的3%，而AI token价格自夏天以来跌了50%。

这是所有机构里最有分量的看空论据：花得越来越多，单价越来越低。我认为，规模化也是一种商业模式，关键看ASP的地板砖在哪里。

用量显然比降价快，未来新卡值钱，俩甲骨文的老卡，没人要了，不要拿这个来吓散户，搞的股价大跌。

增长慢派

高盛增速见顶、规模不见顶

11月2日，高盛把2030年全球数据中心容量预测上调到273GW，此前是217GW。

全球容量将从2025年约103GW增长到2030年的273GW，年复合增长率约21%

未来五年新增约170GW，按每GW 500亿美元估算，对应资本开支约8.5万亿美元。

2028年观察名单里的项目只有大约一半已经开工

今年超大规模云商36%的资本开支靠举债，今年6870亿美元AI相关融资中有43%来自它们

我同意这个看法，支出会在高位，重要的是规模，特别是落地的商用规模。

有点风险但不大派

摩根士丹利认为，数据中心短缺会更严重：地方阻力蔓延，加深了它对2028年美国数据中心容量不足的担忧，9月它预计到那时缺口为33GW。

两个民主谠的新州长，不至于把电网切掉，不让建数据中心。

乐观派

瑞银首席投资办公室认为，财报季显示AI基础设施需求依然异常强劲，但投资者开始更看重过度投资、融资和自我蚕食这三个担忧。

新兴云商只占它资本开支估算的约8%，Alphabet、亚马逊、微软、Meta和SpaceX合计占80%，所以高杠杆环节出问题，对总开支的直接影响有限。

瑞银随后把AI资本开支预测上调到2026年1万亿美元、2027年1.4万亿美元，首次给出2028年1.5万亿美元。

真实的数据: Alphabet维持2026年1950亿至2050亿美元的资本开支计划，并表示2027年还会大幅增加

Meta把2026年资本开支区间下限上调到1350亿至1450亿美元。

中性派：摩根大通

冲击主要落在资本开支下滑带来的GDP增速压力上，劳动力市场和消费不会全面恶化。

摩根大通交易员把AI融资缺口、汽车贷款违约、企业信贷减记都归为“尾部风险”，认为尚未构成系统性威胁。

我总结一下，我总结的显然是我的观点，不一定正确，仅仅参考。

摩根大通的信心来自数据，高收益债违约率约1.4%，明显低于约3.4%的25年历史均值。

这次摩根大通算是最客观的。

我的看法，供大家思考

GDP会不会下降，未来2年？到底AI占GDP多少？是1/3,还是1/5？

我倾向这个关系不大，AI开支放缓，冲击出口比较多，台湾、韩国影响最大，美国影响可能小很多，不会出现大的危机。

摩根大通资管的测算是，扣除进口硬件后，AI相关投资对过去一年2.1%的实际GDP增速贡献0.47个百分点，约五分之一；而且云巨头约30%的资本开支花在海外数据中心。

杰富瑞的67%没有扣掉进口，两家差在口径上。

美国人大多都炒AI股，如果AI股继续暴昳，显然影响消费很大，GDP就下来了。

所有机构基本认同：AI已经开工的数据中心不受影响，大家都承认，未来需求不会变小，最差的是滞后建设，总量不变，摩根还说未来缺口更大，电更值钱。

这我认为判断大概靠谱，AI资本开支明年至少1万亿，后年1.1万亿，这是我最low的分析。

大家都认为，现在如果搞电，和电有关的应该有尾部机会。

Token降价我不担心，我担心的是商用应用跟不上，你不能总靠我们这些人来订阅吧，所以AI一定要快速有突破口，我认为快速突破的是什么？

我也在想，至少的有个突破吧？办公、工业流程、自动化、自动服务。。。中长期我知道，那是AI医疗，现在短期的，我没思路，这个大家一起讨论。

短期能看到的突破口在办公和自动服务。微软大型Copilot客户数增长了八倍，Alphabet的Gemini用户数达到10亿。

这两条说明用户已经有了，下一步要看企业付费能不能跟上用量，这是常规的分析，未来大概还是走人形机器人这条路。

有那些机会，我上次分析了电力电气，这个跑不了，因为迟早得开工，不论是美国开工，还是溢出到东南亚、非洲、中东，这个大家在竞争。

1. 有电的存量数据中心，确定性最高。

暂停令卡的是新项目接电，已经通电的机房会更稀缺。

摩根士丹利认为，对Equinix、数字房地产信托这类已有设施的运营商，设施短缺反而可能增强长期定价权。

美国这边的规模也大：承诺或已经实施暂停的州合计158.6GW，占美国在建储备的41%，这些项目推迟越久，存量机房越值钱。

港股和A股的映射是中国数据中心运营商，高盛给万国数据、世纪互联、润泽科技“买入”评级，数据港“中性”，光环新网“沽售”，说明中国这条线也要挑公司。

中国的需求也在加速，国家能源局预计到2030年数据中心用电达800TWh，2025到2030年复合增速36%。

2. 表后电源（燃料电池、SOFC），短期弹性最大。

电网审批越难，越要自己发电。

摩根士丹利点名Bloom Energy可能受益于替代燃气轮机的需求，Bloom Energy做的就是SOFC。

现场需求已经出现：甲骨文在新墨西哥的项目接不上电，据报已开始用卡车给数据中心运送压缩天然气。

我还没想好的地方，在于新墨西哥候任州长连燃气电厂也反对，表后电源同样可能卡在环评上，要看11月23日那张燃料电池空气许可证批不批

3. 燃气轮机，短期要等等， 摩根士丹利提示，数据中心开支放缓可能拖累GE Vernova这类设备商，但这个回落应该是很好的机会，长期订单在那里。

4. 定制ASIC链，结构性机会。

摩根士丹利预计，定制ASIC在新增算力中的占比将从2025年的34%升到2028年的66%，主力是谷歌TPU和亚马逊Trainium。

总量放缓的时候，云巨头更要降本，ASIC分到的份额会更大。

5. 新一代GPU租赁，有机会，但要分新旧。

GB200租金上涨，旧卡被弃租，所以只看手里有新一代卡、利用率高的公司。

旧卡多、靠举债扩张的要回避。

我估计，11月17日，英伟达报表应该不错，会大吹AI前景好，这次应该不会带那个漂亮女友，哈哈哈。

11月23日，新墨西哥燃料电池空气许可证，这是摩根说的燃料电池机会来的原因。

长期我还是看好数据中心的发展的，要是明年1月民主党说不搞这个了，那是美国国运到头了，请移民到中国吧。

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