美国能源部把氦气列进关键材料清单，理由是半导体冷却、光刻和检漏离不开它。广钢气体是A股里氦气链条最纯的标的，周五收26.24元，市值346亿。氦价弹性已经过了最陡的一段，三季度毛利率环比在往下走。

公司主业是给晶圆厂和面板厂现场制气，氮、氧、氩通过管道直接送进产线，像给工厂接自来水，一签就是长约。氦气是另一条线，全球采购液氦、建储备、分装后卖给半导体等客户。

氦为什么这么紧？卡塔尔受霍尔木兹封锁，出口大幅萎缩；俄罗斯4月起管制出口；美国产量占全球43%，但产能已经顶到上限。供给卡住，价格跳涨，公司二季度单季毛利率冲到40%。卡点在气源，谁手里有长约和储备，谁吃价差。

在氦这条线上，公司靠储备和多地气源有阶段性的定价权，但它不产氦，上游被几家海外大厂掐着。美国这次列清单，方向是保本土供应，出口放松的概率更低，进口成本只会往上走。电子大宗气体的定价权更稳，晶圆厂换供气商成本高，粘性强。

利润跟上了吗？单季营收7.9亿，扣非1.65亿，同比增长126%，环比只多了11%。三季度毛利率约37.8%，比二季度低2个多点。氦价带来的增量在收窄，增长重新靠大宗气体项目投产，上半年这块收入增长30%。

按扣非算，滚动PE约73倍。一致预期今年利润4.8亿、2028年7.5亿，三年复合约38%，今年动态PE约72倍，PEG接近1.9。价格已经把氦价长期高位算进去了。

上行情景：氦价再上一个台阶，四季度毛利率回到40%以上，空间约20%。下行情景：中东通航恢复、卡塔尔出口回来，氦价回落，估值向50倍靠，下行约25%。

你可能会说，美国都把氦当战略物资了，国内晶圆厂只会更急着囤货。囤货是一次性的，价格冲高后下游会压采购量。公司的长期价值在电子大宗，这块30%的增速配不上73倍。

我们放进观察池。失效条件：四季度单季毛利率重回40%以上，且扣非环比增长超过20%。验证点：11月看国内液氦进口均价走势；明年1月前后的业绩预告，看四季度利润。

接下来该盯大宗气体的投产节奏，氦价贡献的利润迟早要退。