马斯克在社交平台上确认，他正和台积电就Terafab超级晶圆厂项目展开初步讨论，“只是讨论，但或许会有结果”。当天台积电ADR收涨约2.8%，报485.80美元，创历史新高，市值首次触及约2.5万亿美元，今年累计涨了六成多。4月就加入Terafab的英特尔当天跌了2.6%，连跌三天。台积电官方没有任何回应。
台积电不表态，Terafab谈不谈得成，主动权都在它手里。它在先进制程上几乎独家，苹果、英伟达、AMD都在排队，公开表态反而会让现有客户担心产能被分走。业内人士估计合作概率超过八成，产业人士又说离签约“还很远”。
台积电是全球AI芯片的“唯一一家精密铸造厂”：英伟达、博通、苹果、AMD设计芯片，台积电用最先进的工艺把它们造出来。三季度营收467.2亿美元，增长41.2%，净利润7630.6亿新台币，增长68.7%，毛利率66.4%；2纳米已占营收8%，7纳米及以下合计79%。上游是光刻机、化学品和电力，下游几乎是全部的AI芯片设计公司。
Terafab要什么？它是为特斯拉、SpaceX和xAI造定制芯片的工厂，最可能的结构是台积电拥有并运营，SpaceX以入股、承诺采购量或两者兼有的方式支持。台积电正在评估德州的新制造中心，选址和Terafab高度重叠。卡点在美国建厂成本，约是台湾的4到5倍，海外厂会稀释毛利率2到3个点。
光刻机供应商只有一家，不利；客户高度依赖台积电，有利；三星和英特尔在追，但三星1.4纳米推迟到2029年，竞争有利；先进制程没有替代，有利；数千亿美元的资本开支和良率经验是门槛，有利。竞争优势在工艺领先两代，明年1月起报道称晶圆再涨3%到6%，定价权极强。
10月16日ADR收在412.61美元，从高点回落约15%，滚动市盈率约27倍。四季度营收指引523亿到543亿美元，全年资本开支600亿到640亿美元不变。我们的推断是：未来三年营收年增25%左右，2纳米爬坡后毛利率守住60%以上，利润复合增速约25%，PEG约1.1，估值合理。
美国厂的毛利率守不守得住？最强的反方观点是台积电若接下Terafab，美国产能占比上升，加上2纳米初期稀释，毛利率会从66%滑向60%，利润增速低于营收。我们部分认同，把握程度中等偏高。若四季度毛利率跌破65%，或Terafab合作改由英特尔主导，判断要修正。明年1月的四季报和全年指引是最关键的验证点。马斯克可以公开谈，台积电只需要在合适的时候报价。
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