一家年扣非两亿元出头的汽车内饰公司，市场给了近40倍PE，凭什么？10月21日上线的一份首次覆盖研报给了答案：深耕汽车内饰，射频加柔性传感打造第二增长极。

半年报显示，上半年营收12.1亿元，同比增长14%，扣非净利润1.05亿元，增长47%，增长来自汽车主业。第二增长极还在讲，股价已经按两条曲线定价，报表里只有一条。

旷达的主业是车里的衣服。上半年汽车面料收入4.0亿元，占33%；合成革3.4亿元，占28%；座套2.2亿元，占18%，综合毛利率约24%。座椅、顶棚、门板都要用面料和人造革，车型换代时重新定点。

上游是化纤、聚氨酯这类大宗原料，下游是主机厂和座椅总成厂，旷达站在材料和内饰件之间。射频滤波器业务来自对外投资，它和柔性传感都没有单独披露收入。

需求跟着汽车产量走。今年国内乘用车内销同比下滑，出口高增，内饰件企业的增量主要来自自主品牌出海和高端车型配置升级。

供给端很分散，产能不缺，内饰面料的单价每年都要跟主机厂谈年降，ASP只会稳中有降。这里没有卡点，旷达也卡不住谁。

上游原料是大宗品，议价中性。下游主机厂强势，年降是行规，对旷达不利。同行里做汽车面料和内饰件的公司很多，竞争激烈。

真皮和超纤对合成革有替代，新能源车偏好的素皮又对旷达有利，两头相抵。新进入者门槛不高，难在进入主机厂供应链要一两年。24%的毛利率说明定价权一般。

按10月21日股价5.39元，市值约79亿元，扣非PE(TTM)约39倍。覆盖的机构只有一家，预期2027年归母利润2.8亿元，动态PE约28倍；2025到2028年复合增速约21%，PEG约1.85，估值明显跑在增长前面。公司在持续回购，算是一点支撑。

基准情景下主业稳增，2027年扣非约2.6亿元、给30倍，股价基本持平；悲观情景是汽车内销继续走弱、年降加码，扣非1.8亿元、给25倍，下行约40%。上行要靠射频业务讲出收入，目前看不到。

我们可能低估了射频资产的价值，这是最大的不确定性。10月底三季报看单季扣非能否保持在5500万元以上，以及射频业务是否开始单列收入。这两个数出不来，39倍估值就站不住。