我说这话绝对没有说恒瑞不好，我跟踪这个公司至少10年了，10年，不吹牛逼。

我们的判断是，恒瑞今年的利润增长几乎全部来自对外授权，产品端利润基本没有增长。

BD在扣非里面占40%，我记得以前仿制药占80%（应该是10年前后），后来创新药占50%（应该是5年前后），然后就是财务大洗澡，把研发费用变成无形资产，费用化多少，我就没有跟踪了，兴趣不大了。

本来我是看好恒瑞的创新药的，被百济神州超越也是正常的，别人有能打的人，但恒瑞的底子也不差呀，数据是血淋淋的。

我当时以为，新的董事长被赶走，老的重新来过，应该可以，可赶不上集采太残酷。

2024年创新药销售138.92亿元，增长30.6%。
2025年做到163.42亿元，增长26.1%，公司随后把2026年的目标定在30%以上。

我记得2020年前后，创新药应该接近50%, 今年到30%，也可以了，可是：

今年前三季度仿制药76.05亿元，下降16.41%，在药品收入中的占比从去年的41.66%降到35.41%。

我就不拆分如何卖身的，说出来我心里也不好过，没办法，企业也要生存。

恒瑞卖出去的是海外BD，9月，GLP-1/GIP双受体激动剂HRS-1596在大中华区以外的权益授给诺和诺德，首付款3亿美元，潜在总额最高26亿美元。

首2025年五笔交易的总额约160亿美元，已知首付款合计约8亿美元，只占约5%。

我说的难听点，过去企业卖BD还能卖出好价，现在卖的价格一路下跌，这让我想起街钩子的XXXX。

这里我对卖BD没有意见，问题是能不能一直卖下去，如果年老色衰，怎么办？