3亿到5亿元，这是鹏鼎控股董事长10月15日晚提议的回购规模，价格上限80元。三天前它刚涨停到82.12元，10月19日已回落到72.70元。9月营收同比增16%，前三季度营收接近292亿元，只增长约9%。
AI板毛利率比手机板高12到17个点，收入结构每挪一点，利润就多走一截。上半年汽车与服务器用板收入22.67亿元，增长181.58%，毛利率37.42%；通讯用板毛利率19.94%，消费电子及计算机用板25.54%。
鹏鼎的看家本领是柔性板和类载板。柔性板像一条能弯折的“电线排”，把手机屏幕、摄像头和主板连起来；类载板线路更细，能把主板做小。上半年通讯用板收入100亿元，占比约58%。新增长在AI服务器和光模块：服务器板收入近10亿元，光模块板超6亿元，增长约11倍，已用于800G和1.6T产品。第三方调研预计2026到2030年全球光模块市场年均增长约35%。上游是覆铜板，下游是终端品牌和光模块厂。
新产能什么时候接上？淮安和深圳两个新园区合计投资约210亿元，7月又推出96亿元定增投向淮安AI板项目，产能2027年起陆续释放。卡点在高端产能本身，AI板供不应求，扩产慢一步就丢订单。
铜箔和覆铜板涨价，不利；手机大客户集中，年年压价，不利；AI板客户认证严，进去后黏性强，有利；胜宏、沪电、景旺都在抢AI板，中性偏不利；柔性板短期没有替代，有利；百亿级扩产门槛挡住新人，有利。竞争优势在大客户黏性和扩产速度；手机板定价权弱，AI板定价权强，上半年综合毛利率提升5个点就是证据。
市值约1685亿元，滚动市盈率约44.5倍，按今年约50亿元利润算约33倍。我们的推断是：AI服务器和光模块板收入今年约40亿元，2027年新产能释放后到80亿元，2028年过百亿，手机业务持平，未来三年利润复合增速在35%到49%之间，PEG在0.9到1.3，估值大致合理。同口径的深南电路增速更快、估值更低。
反过来看，手机业务才是软肋。最强的反方观点是，苹果新机一旦卖得平淡，占收入近六成的通讯板会拖累全年，AI板补得上吗？眼下补不上，这个风险真实存在，我们的把握程度中等。四季度综合毛利率若回到22%以下，或11月营收同比转负，判断要修正。10月底三季报和12月初的11月营收是两个验证点。市场还在按手机周期给鹏鼎定价，AI板占比越高，这个定价离真实利润越远。
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