10月初，一家国际半导体标准组织发布首个硅光器件可靠性标准，覆盖芯片、元件、组装和制程追溯四块，此前各家客户各测各的。同期中际旭创从9月7日盘中900元以上跌到10月20日的647.90元，近一周融资资金也在撤出。标准落地，对它是好事还是坏事？
标准统一后，硅光模块比的是认证速度和良率，头部厂的先发优势会被固化。新玩家可以照着做，但头部厂已量产多年，可靠性数据现成，认证能更快走完。
光模块是机房里的“翻译官”，把电信号翻成光信号送进光纤，再在另一头翻回来。硅光是用芯片工艺在硅片上做光路，集成度更高。中际旭创上半年收入417.8亿元，增长182%，净利润136.5亿元，增长242%，毛利率46.4%，主力是800G和1.6T模块，境外收入占95%。第三方调研预计全球光模块市场2026到2030年年均增长约35%。上游是光芯片和晶圆代工厂，下游是北美云厂商。
订单看得多远？公司说多数客户已给出2027年长单，明年需求增长比今年更快，会靠提高硅光比例守住毛利率，2.4T产品计划2027年下半年量产。卡点在上游光芯片和硅光晶圆，中际旭创是采购方，被卡的一方。
光芯片和激光器供应集中，不利；北美大客户集中，压价能力强，不利；国内外同行都在扩产，中性偏不利；共封装光学可能替代部分可插拔模块，中长期不利；量产良率和客户认证门槛高，有利。竞争优势在规模和交付记录，定价权中等，出货放量时毛利率还在升就是证据。
滚动市盈率约37倍，市场一致预期今年净利润332亿元，对应动态约23倍；2028年一致预期892亿元，从去年约108亿元算三年复合增速超过100%，PEG约0.4。我们的推断是：订单已排到2027年，2028年利润打七折也有600亿元以上，PEG仍低于1，增长跑在估值前面。对比深南电路，滚动市盈率约41倍、增速约65%，中际旭创更便宜。
现金流是最大的软肋。上半年经营现金流只有18亿元，是净利润的12%，应收150亿元，存货198亿元。最强的反方观点是利润没变成现金，北美客户一旦削减开支，存货和应收会先出问题。长单能对冲一部分，我们的把握程度中等。三季度经营现金流若仍低于净利润的三成，或一致预期的2027年利润被下调两成以上，判断要修正。10月底三季报先看现金流。标准抬高了门槛，中际旭创还要证明利润能变成现金。
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硅光有了第一份可靠性标准，中际旭创的门槛又高了一截
10月初，一家国际半导体标准组织发布首个硅光器件可靠性标准，覆盖芯片、元件、组装和制程追溯四块，此前各家客户各测各的。同期中际旭创从9月7日盘中900元以上跌到10月20日的647.90元，近一周融资资金也在撤出。标准落地，对它是好事还是坏事？
标准统一后，硅光模块比的是认证速度和良率，头部厂的先发优势会被固化。新玩家可以照着做，但头部厂已量产多年，可靠性数据现成，认证能更快走完。
光模块是机房里的“翻译官”，把电信号翻成光信号送进光纤，再在另一头翻回来。硅光是用芯片工艺在硅片上做光路，集成度更高。中际旭创上半年收入417.8亿元，增长182%，净利润136.5亿元，增长242%，毛利率46.4%，主力是800G和1.6T模块，境外收入占95%。第三方调研预计全球光模块市场2026到2030年年均增长约35%。上游是光芯片和晶圆代工厂，下游是北美云厂商。
订单看得多远？公司说多数客户已给出2027年长单，明年需求增长比今年更快，会靠提高硅光比例守住毛利率，2.4T产品计划2027年下半年量产。卡点在上游光芯片和硅光晶圆，中际旭创是采购方，被卡的一方。
光芯片和激光器供应集中，不
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