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镍小幅反弹但别想多了，超跌修复不等于基本面反转，CPI落地前都是震荡

经历一轮下跌之后镍迎来小幅反弹，但是反弹力度并不强。市场并没有形成一致看多的共识，绝大多数资金都在等待美国CPI数据落地再做决断。 中东冲突继续搅动全球商品市场，油价上行带动整体风险偏好，给镍带来情绪上的提振。但情绪只是外部催化剂，并没有改变镍高库存的现实。就算外围市场火热，没有基本面配合，反弹空间天然受限。 美国非农数据超预期，市场加息预期维持高位。一旦CPI再度超预期，美联储9月加息的概率会进一步抬升，美元走强会反过来压制包括镍在内的大宗商品。这就是为什么资金不敢提前大举进场博弈反弹。 供给端印尼方面没有突发重大变化，镍矿供应相对稳定；需求上不锈钢依旧受地产链拖累，新能源只有刚需采购，看不到大规模补库。反弹更多属于超跌之后的修复，而不是基本面反转。 很多投资者看到小级别反弹就开始想象新一轮行情，这就是典型预期差，错把情绪修复当成拐点。在CPI数据出来之前，更多是区间震荡格局。等通胀数据落地之后，再结合库存、下游成交再去判断后续方向，不要提前押注单边行情。
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电价修复叠加燃气业务提质，新能源火电双赛道打开成长天花板

能源行业结构性分化格局持续加剧，传统能源企业告别单一盈利模式，依托火电稳底盘、新能源拓增量、燃气业务提利润的三维布局，走出独立成长行情。很多人还把能源股当成周期博弈的老品种，却没看到电价机制改革、业务结构升级已经彻底改变了行业的盈利底层逻辑，优质能源企业的估值重塑空间正在持续打开。 从业绩基本面来看，行业企业已经完成阶段性底部修复，季度业绩反转信号明确。头部能源企业2026年上半年整体业绩小幅承压，核心源于风电光伏板块营收回落与折旧增加，但拆分季度数据可见，二季度已经实现净利润同比正增长，扭转一季度颓势。业绩回暖核心得益于资产优化与费用管控，处置子公司带来可观投资收益，叠加研发费用精准压降，盈利韧性持续凸显。发电量数据同步印证复苏趋势，二季度发电量同比由负转正，摆脱一季度低迷态势，能源生产端景气度稳步回升。 电价机制优化成为行业盈利修复的核心抓手，彻底扭转此前电价持续下行的压制格局。2026年上半年行业平均上网电价降幅大幅收窄，相较于一季度近乎腰斩的跌幅，改善效果十分显著，主要得益于电网考核机制优化，辅助服务费用、双细则考核费用大幅减少，有效增厚企业营收空间。在电价企稳回升的背景下
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二次铜产能全面受限，无法对冲原生铜供给缺口

市场此前普遍存在乐观预期，认为废铜、二次铜产业链的产能释放，能够有效缓解全球铜供给紧缺压力，弥补原生铜减产带来的缺口。但从全年行业运行数据来看，二次铜产业增量全面受限，不仅无法对冲原生铜供给短板，反而进一步加剧了全局供需紧张格局。 原料短缺是制约二次铜产能释放的核心瓶颈，海关数据显示，国内八月废铜进口量大幅下滑，海外废铜流通供给持续收缩，行业原料储备严重不足。同时持续高位的铜价，让二次铜企业经营风险大幅提升，多数企业接单态度谨慎，主动限制新单承接、阶段性减产避险，行业整体产出增量持续低迷。 二次铜企业生产节奏呈现极强的阶段性特征，价格回调阶段集中补库生产，价格冲高阶段全面观望避险，生产稳定性极差，无法形成持续、稳定的市场供给增量。在原生铜矿山减产、冶炼端收缩的同时，二次铜同步供给不足，让全球铜供给缺口彻底固化，没有任何修复渠道。 短期来看，废铜进口短缺、企业谨慎生产的格局难以改善，二次铜产业链彻底丧失供给修复能力。当前铜市供给紧缺的核心矛盾，只能依赖原生铜产能修复，但在矿山资源、产能周期、人工风险多重约束下，原生铜增量遥遥无期，铜市紧平衡格局将长期延续。
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复宏汉霖出海放量，增长四倍也要看底数

海外业务增长四倍，听着很猛，放回整张报表里才知道它有多大。复宏汉霖2026年上半年收入35.9亿元，同比增长27.3%，归母净利润4.3亿元，只增长10.3%。收入和利润没有同速前进，这比一句“全球化提速”更值得追问。 公司海外产品销售收入1.05亿元，海外产品利润0.60亿元，均同比增长超过四倍。但1.05亿元只相当于总收入约2.9%，计算用的是同一期收入。它说明海外销售从小底子起跑得很快，暂时还撑不起整家公司的增长结论。高增速能点燃股价，大体量才接得住利润。 国内产品的变化更有层次。汉曲优收入14.74亿元，增长4.7%，仍是重要基本盘；汉贝泰和汉奈佳分别卖了2.18亿元、1.96亿元，增长87.6%和102.0%。老品种守住销量，新品种补上增量，企业才有余力承担创新研发和海外推广。只看最亮眼的那个百分比，会把主次关系看反。授权合作又是另一笔账。斯鲁利单抗与卫材的合作在上半年贡献收入4.62亿元，与山德士的合作涉及至多10款单抗和ADC生物类似药。一个是已经计入当期的授权收入，一个是需要逐项推进的合作范围，不能一起算成未来每年都能重复的销售。开发费用由谁承担、各地区由谁推广、利
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关税预期搅动全球铜流向，百万吨级库存错配引发非美现货荒

近期铜价强势拉升的核心底层逻辑，并非终端需求爆发，而是美国关税政策悬而未决引发的全球铜资源重分配，彻底打乱了多年稳定的国际贸易流通格局，制造了全球性的现货结构性紧缺。美国商务部此前提出精炼铜加征关税预案，虽迟迟未落地敲定，但持续留白的政策状态，长期打开了跨境套利窗口，成为铜价最稳固的多头支撑。 在套利空间持续存在的驱动下，全球主流贸易商开启大规模抢货运货模式，海量精炼铜持续从欧洲、亚洲等非美核心市场流向美国。目前美国市场囤积的铜资源总量已突破百万吨级，体量堪比全球最大铜矿Escondida的全年总产量，且这批囤货兼具商业套利与国家战略储备双重属性，短期几乎不可能回流全球流通市场。 极致的库存错配，直接导致非美市场现货枯竭。LME、上期所核心库存持续锐减，两地总库存不足美国COMEX库存的一半，现货升水反复走高，阶段性挤仓行情常态化上演。国内市场压力尤为突出，不仅海外进口流通货源紧缺，本土铜精矿、废铜双重供给短缺，冶炼产能释放受限，只能依靠增量进口精炼铜补缺口，进一步加剧了全球现货流通的紧张局势。 多数市场参与者陷入认知误区，单纯依据国内终端需求偏弱看空铜价，却忽略了全球现货流通性
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