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# MLCC瓷粉龙头国瓷材料，从10月9日起跌了近两成
- URL: https://hyboox.com/mlccci-fen-long-tou-guo-ci-cai-liao-cong-10yue-9ri-qi-die-liao-jin-liang-cheng/
- Published: 2026-09-17T16:34:00.000Z
- Updated: 2026-10-21T02:08:56.000Z
- Author: 博克船长
- Tags: 海博机会, AI MLCC升级

一份主题策略周报把AI上游材料列为重点方向，理由是ABF膜、高端MLCC这类材料的上游供给，很长时间都跟不上下游需求。国瓷材料就站在MLCC最上游，做电容里的陶瓷介质粉。可它的股价不跟这个逻辑：10月9日跌了6.91%，收在56.04元；10月20日收在46.23元，又少了17%。

MLCC缺货在下游，国瓷卖的瓷粉利润增速只有9%，涨价还没传到最上游。上半年营收25.13亿元，增长16.6%，归母净利润3.63亿元，只增长9.4%。MLCC介质粉和电子浆料销售增长较快，AI服务器和车规用的高端粉体扩产项目部分已经投产。

国瓷的钛酸钡粉体像MLCC的“面粉”：几百层陶瓷介质就是用它一层层流延出来的，粉越细、越均匀，单层能做得越薄，同样尺寸里的容量就越大。AI服务器用的高容MLCC要用纳米级粉体。国瓷还做汽车尾气催化材料、齿科氧化锆、精密陶瓷和覆铜板用的球形硅微粉，业务很散。上游是钛、钡等化工原料，下游是三环、风华、台系和日韩MLCC厂。

量能起来吗？MLCC厂都在扩高容产能，对高端粉体的需求在加速，国产替代也在推进。可日韩龙头的高端粉体大多自产或用日本本土供应商，国瓷卖进去的份额有限。卡点在下游客户的认证，高端粉体要和客户产线一起磨合两三年，国瓷是被认证的一方。

钛、钡原料供应充足，有利；MLCC厂集中，议价能力强，不利；日本几家老牌粉体厂在高端市场占先，竞争不利；固相法和水热法工艺路线之争，国瓷两种都有，中性；纳米粉体的配方和批次稳定性是门槛，有利。竞争优势在国产瓷粉的规模，利润增速慢于收入，定价权弱。

10月20日市值约461亿元，滚动市盈率约72倍。去年净利润6.10亿元。我们的推断是：电子材料随MLCC扩产每年增长25%，催化和齿科持平，今年净利润约7.5亿元，动态市盈率约61倍，三年利润复合增速约20%，PEG约3.6，估值透支增长。

上游能分到涨价的钱吗？最强的反方观点是MLCC厂扩产的设备要一年半到两年才能装好，粉体的放量会滞后，等2027年下游产能上来，国瓷的利润会突然加速。我们认同方向，节奏拿不准，把握程度偏低。若三季报单季利润增速回到20%以上，或公司披露高端粉体对日韩客户的批量供货，判断要上修。三季报10月下旬出来，那是最近的检验。下游的MLCC在涨价，国瓷的利润表还没跟上，72倍的市盈率按的是两年以后的账。

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